步步高(002251)2018年报点评:营收稳步增长 关店及期间费用拖累业绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王俊杰/金秋 日期:2019-04-22

业绩小幅增长,关店费用支出拖累。2018年公司业绩+3.45%,显著低于我们27.3%的预期,主要四季度出现亏损。2018 年四个季度公司净利润为1.67\0.48\-0.20\-0.41 亿元,其中四季度亏损超出我们-0.1 亿元的预期,主要系四季度公司收入增速较低的情况下关店较多产生0.29 亿元营业外支出。

    营收稳步增长,增速逐季放缓。公司2018 年收入+6.61%,四个季度分别+13.86%、+5.54%、+6.26%、+0.31%,收入增速环比逐渐走低。1)2018 全年净新开23 家超市,较2017 年放缓(2017 年净开超市、百货45 家、7 家),目前共有超市门店290 家,百货门店51 家,共341 家。2)分业态看,超市、百货、家电、批发、物流及广告、其他业务收入分别同增5.85%、2.47%、-4.54%、-40.41%、30.56%、42.77%,超市、百货业态保持稳定增长,其他业务收入大幅增加系公司吸收合并泸州驿通公司报告期收入1.94 亿元、2017 年12 月底新开泸州广场等以及部分百货自营转租赁,导致报告期租金收入大幅增加。3)同店方面,2018 年公司在湖南省内、外的同店收入增速为1.32%和-5.23%,同店利润增速为24.90%、18.23%,主力地区继续保护优势。

    租赁收入及议价能力推高毛利率,期间费用率大幅提升。2018 年公司毛利率提升1.51pp 至23.03%,主要系部分百货门店自营转租赁,租金收入提升,以及采购规模带动的议价能力提升。同时,公司实现净利率下滑0.01pp 至0.87%,期间费用率提升1.44pp 至21.37%,销售、管理、财务费率均大幅提升0.36pp(2017 年底新开三家购物中心培育期内费用支出较高)、0.55pp(展店及人才梯队建设的费用支出)、0.48pp(利息费用增加),同时由于ERP 系统的建设,研发费用增加超800 万。

    下调盈利预测:考虑到公司在湖南省内面对的市场经营以及门店业态摸索仍在进行,我们下调盈利预测,预计2019-2021 年实现收入206.94 \229.88\251.05 亿元,实现归母净利润分别为2.24\2.82\3.49 亿元,实现EPS 分别为0.26\0.33\0.40 元,2019 年4 月19日收盘价对应PE 分别为38.0\30.3\24.5 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:展店进度不及预期,线上线下合作低于预期