江苏国信(002608):能源板块量价齐升 信托主动管理类显著增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-04-22

事件:

    公司发布2018 年年报。全年实现营业收入221.35 亿元,同比增长9.56%,实现归母净利润25.56 亿元,同比增长17.27%,符合申万宏源预期。

    公司发布2019 年一季报。一季度实现营业收入48.42 亿元,同比减少12.16%,实现归母净利润11.05 亿元,同比增长148.35%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    发电业务量价齐升,能源板块业绩大幅增长。受益于江苏省2018 年用电量同比增长5.5%,公司2018 年累计完成发电量515.02 亿千瓦时,较上年同期增长4.1%,完成供热量567.95万吨,较上年同期增长24.36%。同时受益于江苏省2017 年7 月起上调上网电价,公司能源业务2018 年营业同比增长9.45%,实现归母净利润10.42 亿元,同比增长20.04%2018 年公司高邮及仪征燃气合计48 千瓦燃气机组投产,截至2018 年底,公司控股装机容量1045.70 万千瓦,其中煤电容量786.50 万千瓦、燃机容量259.20 万千瓦。

    江苏信托大幅提升主动管理规模,同时增持江苏银行。公司控股子公司江苏信托2018 年大力提升主动管理规模,截至2018 年底信托资产管理规模4073.31 亿元,其中主动管理类683.9 亿元,较2018 年初增长137.36 亿元,占信托总规模16.79%,较年初提高6.87%。其中主动管理规模2018 下半年增加约80 亿元,规模扩张呈加速趋势。公司2018 年增持江苏银行,持股比例由年初7.73%增加至8%。金融板块全年实现营收11.30 亿元,同比增长11.52%,实现归母净利润15.13 亿元(含投资收益),同比增长14.71%。

    完成定增引入战略投资者华侨城集团,增资利安人寿,信保联合值得期待。公司2017 年4 月发布非公开发行股票预案,拟通过定增向江苏信托增资约40 亿元,其中深圳华侨城认购32 亿元,本次定增于2018 年6 月完成,华侨城持有公司11.12%股份成为第二大股东。江苏信托完成定增后以23.75 亿元对价受让利安人寿11.61%股份(累计持有22.79%)成为第一大股东。资管新规实施后,信托公司传统资金来源渠道收窄,保险公司资金在成本、稳定性方面均具有优势,利安人寿有望成为信托公司新的资金源,有利于江苏信托主动管理业务规模扩张。公司2019 年1 月改变利安人寿股权会计计量方法,公司预计增加2019年投资收益6.89 亿元,此次计提投资收益不影响现金流量,仅为会计方法变更影响。

    盈利预测与评级:我们维持公司2019-2020 年归母净利润预测分别为37.27、38.51 亿元,新增2021 年归母净利润预测为41.81 亿元,当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍。剔除利安人寿会计变更影响后,2019 归母净利润预测为31.66 亿元,对应PE 13 倍。综合考虑煤价弹性、晋电入苏项目增厚业绩等因素,维持“增持”评级。