涪陵榨菜(002507)：2019年一季报业绩超预期 产能布局促发展

业绩超预期，提价效应凸显

    公司2019Q1 营收5.27 亿（+3.81%），归母净利润1.55 亿（+35.15%），业绩超预期，主因18Q4 对除华南区域外的全国范围内80g 主力榨菜产品系列中7 个产品进行提价、效果显著等所致。19Q1 毛利率58.14%（+6.96pcts），净利率29.48%（+6.84pcts），主因销售费用率20.11%（-2.96pcts）、管理费用率2.83%（-0.28pcts）及18Q4 提价效应等所致。19Q1存货4.58 亿，同比期初增长38.81%，公司原材料储备充足。19Q1 研发费用18.22 万（+215.63%），主因公司优化生产加工技术及配套产品项目。19Q1 销售商品、提供劳务等收到现金4.95 亿（+2.41%），经营性现金流净额0.04 亿（+108.29%），现金流得到改善。

    19Q1 应收票据及应收账款0.42 亿，同比期初增长434.99%，主因公司为加强新品销售、拓展市场和提高竞争力，适度放宽信用额度。

    产品优化和开发，产能布局促发展

    公司对老品不断优化，同时不断开发新品。目前新品有小脆口榨菜（量贩）、泡萝卜、泡白菜、泡竹笋、发酵泡菜等4 支新产品。公司对老品如乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜、脆口萝卜、古坛榨菜、清淡榨菜、瓶装下饭菜、袋装下饭菜及瓶装下菜泡菜等23 支产品进行优化。此外，公司还加大投入进行技术改造和创新，提升产能保障生产，目前在建的辽宁年产5 万吨泡菜、眉山5.3 万吨袋装榨菜及白鹤梁1.6 万吨脆口榨菜等生产线项目有助于缓解产能紧张。

    三驾马车共前行，渠道有序下沉

    公司致力于做中国佐餐开味菜行业领导者。产品方面，公司坚持产品三大战略—榨菜、泡菜、酱类，将产品分为主力产品（80g 榨菜），重点产品（增速较快，未来有望成为主力产品）和新产品（如萝卜干、海带丝）等。渠道方面，一线发达市场要创新开拓新零售渠道；二线市场要扶持战略经销商做大做强，多品类下沉，渠道下县全覆盖。销售管理方面，裂变办事处机构，增加销售及管理队伍，建立覆盖全国三四线市场的销售网络。

    投资建议

    我们看好公司双品牌战略及推动榨菜休闲化，预测2019-2021 年 EPS 1.01/1.23/1.50元，对应 PE30/24/20，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题；提价不及预期；产能扩建不及预期；