初灵信息(300250)：商誉减值拖累业绩 员工持股稳定信心

事件：公司发布2018 年年报，全年实现营收4.2 亿元，同比下降6.75%；归母净利润-3.05 亿元，同比下降491.27%。

    一次性商誉减值拖累业绩，非经常性损益影响较大。公司扣非净利润-5 亿元，同比下降2067%。主要原因是全资子公司视达科2018 年归母扣非净利润为1305 万元，未完成业绩承诺，计提商誉减值准备5.1 亿元，导致公司由盈转亏。非经常性损益1.9 亿元，影响也比较大。如果不考虑商誉影响，根据我们测算，公司业务发展利润超过5000 万，具备在5G 时期业务良性发展的基础。

    加大研发投入短期业绩承压，储备5G 产品提升竞争实力。公司研发费用约8000 万，同比增长16.3%，研发投入占营收比21%，对当期业绩形成压力。但公司积极参与5G 视频分发、视频大数据、视频运营相关技术研发创新，在视频CDN 解决方案上，已经支持4K、AVS2 的标准，并和运营商展开5G MEC 相关的下一代智能CDN 和大数据的开发研究。随着5G 的发展和业务落地，高清和超高清视频的市场需求将会大幅增加。公司中标黑龙江广播电视台精准推送项目，未来将形成IP 播控、 5G 智能CDN、视频大数据平台、内容智能运营等应用的视频数据应用小链条。

    持续拿单扩大市场，一季度经营明显好转。公司已经中标中移动2018 年统一DPI 设备4G 部分采购，尚有1.5 亿元订单待执行。公司2019 年初至今又持续拿单，中标江苏移动2019-2020年语音接入设备采购，中标金额约4700 万；浙江移动2019-2020年IPPBX 设备采购，中标金额约3150 万，打开了新的浙江市场。

    同时公司与贵州移动签署2018-2021 年CM-IMS 接入设备采购框架协议，与四川移动签署2019-2021 年MSAP 及机架式协转设备扩容产品采购框架合同。公司已公布2019Q1 业绩预告，预计实现净利润1027-1065 万元，同比增长720%至750%，业绩明显好转。

    员工持股计划稳定信心，维持“增持”评级。公司公布第二期员工持股计划草案，涵盖部分董监高及骨干员工，有利于稳定核心人才和技术骨干。我们预计2019-2020 年EPS 为0.42/0.60/0.81 元，维持“增持评级”，目标价24 元。

    风险提示：5G 进展不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑。