深度*公司*铁汉生态(300197)：融资不畅影响项目进度 2019反转可期

公司2018 年以及2019Q1 预告增速均下滑，融资放缓是影响公司业绩的最重要原因。随着社融改善，公司内部加强风险管控，我们认为随着社融改善，园林板块将有一波估值修复的预期，公司业绩2019 年大概率触底回升。

    支撑评级的要点

    融资环境恶化，现金流出对公司经营造成较大压力：公司2018 年营收77.66 亿元，同减5.15%；归母净利3.02 亿元，同减60.14%；一季度预计亏损9,000-9,500 万元，同减24.37%-31.27%。公司现金流波动加大，其中2018Q2-Q3 筹资现金流出13.09 亿元，投资现金流出19.40 亿元，公司项目亟需较多现金流铺底，筹资与投资现金流出对公司经营造成较大压力。

    公司在手订单充裕，资金到位业绩增长无忧：截至2018Q3，公司在手订单484.39 亿元，订单收入比达到历史高位4.96。只要资金到位，公司业绩增速恢复确定性极大，未来公司将在项目回款，业绩质量方面进一步加强把控，

    社融改善带动市场情绪，公司估值有望率先修复：2019Q1 社融数据明显好转，历史上园林板块估值水平与社融增速较为紧密，融资环境改善的同时园林板块往往能走出一波独立的行情。公司作为行业龙头，市场情绪改善下估值有望率先修复。

    深投控战略入股，优先股发行有望改善财务状况：2018 年底公司引入深投控战略入股，国资股东背书下经营状况有望改善。2019 年公司18.7 亿元优先股发行在即，发行后预计公司以及大股东财务状况将有好转。

    估值

    因2018 年业绩有所下滑，下调公司盈利预测，预计2018-2020 年，公司营收分别为77.82、110.91、140.45 亿元；归母净利润分别为3.02、7.22、10.52 亿元；EPS 为0.129、0.308、0.449 元。考虑2019 年公司基本面有较强改变预期，最艰难时刻已经度过，未来股价提升概率较大，维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    PPP 项目政策趋紧，优先股融资未能落地，宏观政策转向。