东风科技(600081)：整合东风零部件集团 谱写华为汽车新篇章

布局五大领域，业绩增长稳定。东风科技作为东风汽车旗下零部件上市公司，拥有16 家子公司和6 家联营公司，分别负责五大业务领域：1）内饰系统；2）汽车电子；3）制动系统；4）铸件产品；5）汽车贸易；子公司合计为东风科技贡献超82.3%的营业收入和77.8%的净利润。公司业绩增长稳健，近5 年营业收入CAGR 为16.7%，2018 年达到66.7 亿元；近两年毛利率稳定在16.5%左右，净利率稳定在4.5%左右。

    国企改革整合深化，零部件业务有望整体上市。东风科技积极整合内部资源，先后合并原零部件集团子公司东风汽车泵业部分业务和东风汽车电气公司。2019 年2 月，东风科技宣布拟合并其母公司东风零部件集团。若合并完成，将有助于公司整合整个东风汽车的零部件产业链，将从三方面影响公司：1）前瞻领域产品的多元化：产品将布局扩展到智能驾驶、座舱与车身系统、电驱动系统等新领域；2）业务体量大幅增长：并表后，公司营业收入有望增长115%+，净利润有望增长50%+；3）有利于东风零部件产业链的整合与优化。

    背靠东风集团，携华为共建车联网新秩序。东风科技和东风零部件最主要的客户为东风汽车，每年营收贡献占比超60%。东风汽车销量稳定，为全国第二大汽车企业，且目前东风汽车正加速推进新产品周期，仅2019 年就计划发布10 余款新车。此外东风汽车与华为已经在车联网、智能汽车等领域展开合作，首款搭载了多项新技术的共享出行概念车Sharing-Van已亮相上海车展。未来随着公司与华为合作的逐步深入，有望共同分享自动驾驶和车联网市场高速增长红利。而随智能驾驶、车联网等业务占比提升及公司整合的持续进行，公司利润率亦有望逐步提升。

    投资建议：

    公司为东风汽车旗下零部件上市公司。若成功合并东风零部件集团，公司将整合东风汽车零部件产业链，有望优化并深化国企改革的效果。此外，公司借助母公司绑定华为，有望共同分享自动驾驶和车联网市场高速增长红利。若不考虑整合，我们预计2019 年至2021 年公司有望实现归母净利1.65、1.95、2.27 亿元；EPS 分别为0.53、0.62、0.72 元/股。若合并完成，公司每股净资产约为4.92 元/股，对应PB3.6 倍，给予可比公司均值的4.2倍PB，对应合理市值约64.7 亿元，首次覆盖给予“增持评级”。

    风险提示：收购重组失败、资产整合速度不及预期、新业务拓展不及预期、客户单一等。