通化东宝(600867):业绩正在回暖 静待三代胰岛素获批

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/陈铁林 日期:2019-04-22

业绩总结:公司2018 年全年实现收入26.9 亿元,同比增长5.8%;归母净利润8.4 亿元,同比增长0.3%;扣非后归母净利润为8.1 亿元,同比下滑2.5%。

    业绩略低于预期,收入端Q4 开始有所回暖。公司2018 年收入和归母净利润同比增速分别为5.8%和0.3%,业绩略低于预期。从单季度看:2018Q4 公司营业收入6.8 亿元,同比下滑1.3%,归母净利润1.5 亿元,同比下滑19.7%、扣非后归母净利润1.5 亿元,同比下滑22.8%,三者降幅较Q3 均有所收窄回暖。表明公司Q4 胰岛素产品发货已逐渐恢复正常,同时也说明公司对销售部门的调整初现成效。2018 公司全年营收增速为10 年内历史最低点,公司2019 年开始增速有望改善。分产品线看:1)二代胰岛素板块:收入占比72%,受压货拖累,仅有1%的增长;2)注射笔、试纸等器械板块:收入占比为12%,增速为20%,表现较为靓丽。从盈利能力看:公司为拓展销售网络,致使营业成本增长15.6%(+2.4pp)至7.5 亿元,销售费用增长12.5%(+1.2pp)至7.0 亿元。此外,公司研发费率以及管理费率分别为6.1%、3.6%,均呈稳中有降态势。我们预计待库存影响消除后,公司业绩开始回暖。

    甘精胰岛素即将获批,公司发展步入新阶段。公司甘精胰岛素于2017 年申报生产,目前处于等待生产现场检查阶段,预计2019 年年中有望获批上市。2017年全球三代胰岛素销售额为260 亿美元,其中甘精胰岛素占比接近40%,为第一大品种。行业趋势为三代胰岛素替代二代胰岛素,目前公司二代胰岛素为主,三代甘精胰岛素为公司战略性重磅产品,有望带动公司步入发展新阶段。

    布局四代胰岛素,国内最强糖尿病用药梯队渐现。糖尿病的治疗需要综合解决方案,齐全产品组合将提升医生和患者粘性,构筑更高产业壁垒,除了已上市的胰岛素药械产品外,公司立足自主创新,不断优化产品结构,正开发糖尿病领域其他产品,重磅产品储备极其丰富。1)胰岛素类似物:甘精胰岛素(已报生产,2019 年年中获批)、门冬胰岛素(报生产获得受理)、门冬胰岛素30 和50(三期临床中)、地特胰岛素和赖脯胰岛素(临床试验筹备阶段)、四代超速效胰岛素和胰岛素基础餐时组合(国内临床前,国外二期临床)。2)GLP-1 激动剂:利拉鲁肽(III 期临床中)和度拉糖肽(临床前研究);3)化药口服降糖药:瑞格列奈及其与二甲双胍复方制剂、琥珀酸曲格列汀、西格列汀及其与二甲双胍复方制剂和恩格列净等处于研发不同阶段。整体看公司已形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队,借助公司客户基础和强大的销售团队,持续增长可期。

    盈利预测与评级。公司是国内二代胰岛素龙头企业,同时积极布局三代胰岛素、GLP-1、DDP-4、以及SGLT-2 等品种,并率先踏足四代胰岛素领域。与此同时,公司不断完善“检测、治疗、管理”的糖尿病管理闭环,有助于加深护城河。

    我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.50 元、0.60 元、0.73 元,未来三年归母净利润将保持在20.8%的复合增长率。维持“买入”评级。

    风险提示:研发进度不达预期、特宝生物科创板进度低于预期的风险。