鄂武商A(000501):收入小幅下滑 投资收益及赔偿款拖累业绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王俊杰/金秋 日期:2019-04-22

业绩低预期源于经营与投资收益、赔偿款的拖累。利润总额14.30 亿元,同比下降13.03%;归属于母公司股东的净利润10.50 亿元,同比下降15.42%,较上年同期下降40.60pp。归母净利下滑主要系收入疲软的同时盈利能力降低。此外,去年武广清算毕结收回清算所得导致今年二季度投资收益大幅减少3900 万;营业外支出增长608.08%主要系宜昌旗舰店赔偿款所致。剔除投资收益影响的净利润为10.43 亿元,同比下滑13.4%;进一步剔除营业外支出的影响后净利润为10.99 亿元,同比下滑9.4%,整体符合我们的预期。

    收入小幅下滑,电商平台高增长。2018 年公司实现营业收入177.06 亿元,同比下降2.30%,较上年同期下降4.74pp。主要系市场消费需求增长持续乏力、新型商业模式分流日益加剧的影响。2018 年,公司购物中心业态营业收入122.72 亿元,同比下降2.01%;超市业态营业收入53.41 亿元,同比下降3.30%。公司电商平台销售同比增长52.16%。

    毛利率降幅大于期间费用率,盈利能力进一步下滑。2018 公司净利率5.93%,比去年同期下降0.92pp,主要源于毛利率降幅大于期间费用率。销售毛利率22.32%,同比下降0.38pp。此外,2018 公司销售期间费用率为12.98%,同比增长0.03pp,其中销售费用率同比增长0.04pp。

    找准定位与差异化经营,加速业态转型升级。1)购物中心收入持续增长,超市门店改造有望改善业绩。公司购物中心实行差异化经营,进一步拓宽高端经营领域,通过电竞赛事、潮流生活等多种形式吸引客流;对于超市业态,加快门店升级改造,以生鲜为重点,加大餐饮化比例,增强门店聚客能力。2)门店自有物业占比大,物业重估价值高。公司自有物业占比约 65%,抗租金上涨能力强,物业重估价格高。3)“梦时代”加速推进,项目总投资提升至 119.95 亿元,总建筑面积 81.67 万平米,由于征地问题导致工期滞后,工程进度为14.91%,公司预计 2020 年年底开业。届时随着“梦工厂”的投入运营,有望为公司带来更多收入及业绩增量。

    下调盈利预测:预计2019-2021 营业收入分别为184.66 亿元、190.70 亿元、200.91 亿元,未来三年实现归母净利润分别为10.91 亿元、11.13 亿元、11.65 亿元,实现EPS分别为1.42 元、1.45 元、1.51 元,2019 年4 月19 日收盘价对应PE 分别为8.7 倍、8.6倍、8.2 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:“梦时代”项目进度不及预期,转型升级存在不确定性