正邦科技(002157)年报点评:出栏量快速增长 周期反转弹性极大

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡/闾亚 日期:2019-04-22

投资要点

    事件:正邦科技公布2018 年年报。2018 年公司实现收入221.13 亿元(+7.27%),归母净利润1.93 亿元(-63.21%),扣非后2.23 亿元(-57.59%)。其中单四季度:公司收入45.28 亿(+28.64%),归母净利润1.58 亿(+34.60%),扣非后1.59 亿(+32.20%)。公司拟每10 股派发现金红利0.4 元。

    2019 年一季度,收入51.94 亿元(+4.74%),归母净利润亏损4.14 亿元(-743.42%),扣非后亏损3.59 亿(-622.86%)。

    出栏量快速增长,成本趋势下降,产能分散受疫情影响相对较小。2018年公司出栏商品猪554 万头,同比增长62%。公司产能布局较广,受猪瘟影响相对较小,预计全年出栏肥猪524 万头,均价约12.47 元/kg,完全成本约12.51 元/kg,头均亏损1.1 元,肥猪共亏损约0.06 亿元。预计仔猪出栏32 万头,头均盈利89 元,仔猪盈利约0.3 亿元。全年养殖估计贡献利润0.2 亿元,饲料、农药、兽药估计净利润约1.8 亿。今年政府补助有所减少,加上非流动资产处置等产生损益,2018 年非经常性损益为-0.3 亿元。

    定增稳步推进,有望支撑快速扩张。公司计划定增10 亿元用于发展生猪养殖业务和偿还银行贷款,目前已经对证监会的反馈意见进行了回复。近几年公司处于快速扩张期,2019Q1 资产负债率69%,财务费用有所增加,若定增落地,有望支撑未来快速扩张。根据公司资产情况,我们预计2019年出栏量有望达到800 万头。

    2019 年一季报最差的时候已经过去,未来业绩弹性巨大。受疫情影响,公司一季度加大了生物安全防控方面的投入,相关成本支出1 亿元以上,成本端受冲击较大,导致一季报亏损4.14 亿元。公司2019Q1 生猪出栏169 万头,预计肥猪出栏163 万头,销售均价11.2 元/kg,完全成本13.5元/kg,头均亏损253 元,肥猪亏损约4.1 亿;预计仔猪出栏5.8 万头,均价28.5 元/kg,仔猪微利。一季报对于行业和公司都是最差的时候。

    疫情导致行业产能去化超越历史极值,全国普遍缺猪,猪价有望创历史新高,未来公司量价齐升业绩弹性巨大。

    行业产能去化再加速,2019Q2 后猪价有望趋势性上涨。节后北方猪价恢复性上涨,南方疫情加剧,散户补栏依旧低迷。3 月生猪存栏、能繁母猪存栏同比降幅达19%、21%,既2 月再创历史新高,近几个月肥猪饲料销量同比下滑10-15%左右,母猪、仔猪饲料销量同比下滑15-20%左右,我们预计未来两个月存栏或进一步下降,2019 年Q2 起猪价有望迎来第二波快速上涨行情。

    投资建议:公司出栏快速增长,成本趋势下降,其他板块盈利稳定。目前猪价低点已过,周期反转进入右侧,公司业绩弹性巨大。我们调整公司2019-2021 年EPS 为:0.88、3.23、4.01 元,基于2019 年4 月19 日收盘价,对应PE 分别为:21.7、5.9、4.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情风险、猪价波动剧烈、出栏量不及预期、原材料价格上涨。