当代明诚(600136)：新英并表促一季度高增长 负债收缩财务费用改善

投资要点

    新英并表促收入规模大幅增长。受新英新并表影响，公司2019Q1 营收51,893.28 万元，同比增长79.34%，营业成本38,063.79 万元，同比增长151.11%，销售费用874.37 万元，同比增长71.79%，管理费用7,732.12万元，同比增长98.99%。公司2019Q1 财务费用7,533.40 万元，同比增长185.29%，主要系新增融资所致，但环比大幅下降，2018Q4 公司财务费用1.51 亿元。2019Q1 公司归母净利润5,612.41 万元，同比增长1.93%。

    经营现金流改善，资产负债率持续降低。2019Q1 经营活动产生的现金流净额3.86 亿元，连续三个季度实现正流入，趋势向好。Q1 期末短期借款8.6 亿，相比2018 年期末减少4.56 亿元，长期借款15.01 亿元，相比2018 年期末减少1.20 亿元。应收账款17.59 亿元，环比减少2.22亿元，回款情况好转。存货11.75 亿元，与2018 年底基本持平。公司资产负债率已连续四个季度下滑，过去四个季度期末分别为66%、62%、60%、59%，2019Q1 季末公司流动负债及非流动负债均环比有所降低。

    体育布局完善，产业趋势向好。公司在体育产业链上布局已经较为完善，包括球队球员经营、体育营销、体育版权、体育视频平台，壁垒更高，经营更加稳健。体育营销将在维护在手长期合同同时，为后续几年大型体育赛事做准备，经营有望在去年高基数基础上在2019 年实现稳健增长。公司在手体育版权锁定时间较长，带来业绩保障，我们也认为版权价格仍有持续上涨趋势，体育版权业务业绩确定性强。

    维持“买入”评级。假设非公开发行在下半年完成，按一季报披露日收盘价增发，预计公司2019/2020/2021 年归属净利分别为2.43/3.05/3.74亿元，考虑增发预计EPS 分别为0.42/0.52/0.64 元/股，对应PE 分别为35/28/23 倍。短期可关注非公开发行落地、2022 年卡塔尔世界杯在年中决定是否扩容至48 支球队、中国申办2023 年亚洲杯进程（中国在竞争中占据优势，最终结果也有望在年中确定），这些事件将对公司业务及业绩产生直接影响，可积极关注落地进展。

    风险提示：增发进展低于预期进而影响财务费用，体育版权市场价格大幅波动，行业竞争激烈导致格局出现变化，市场系统性风险，影视行业政策风险等