元隆雅图(002878)2018年年报点评：主营增长稳定 静待特许经营业务爆发

本报告导读：

    公司2018 年营收10.52 亿元，归属上市公司净利润为9354 万元，增长保持稳定。随着公司线上线下营销整合完成、园博会和冬奥会的特许经营业务爆发，未来弹性可期。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价为41.47 元。公司为国内促销品行业绝对龙头，随着收购谦玛网络形成的线上线下整合营销体系，公司未来业绩将保持稳定增长。但由于此前我们乐观估计了公司新签客户的订单放量速度，我们略微调低 2019-21 年EPS 预测至 1.07/1.45/2.00 元，较19-20 年预测的前值1.16/1.55 元下调7.8%和6.5%。我们给于公司2019年PE38.76 倍，相应上调目标价至41.47 元，维持“增持”评级。

    公司年报基本符合我们预期，毛利率保持稳定。公司2018 年实现营收10.52 亿元，同比增长28.36%；归属于上市公司股东的净利润为9354万元，同比增长30.92%。礼赠品供应业务毛利率23.21%，与2017 年的23.45%基本持平；新收购的谦玛网络贡献了新媒体营销业务的6067 万元收入（并表11 月和12 月）。

    礼赠品业务期待金融业客户放量，线上线下整合营销布局达成。公司礼赠品业务增长稳定，头部客户贡献提升，前五大客户销售额同比增长28.8%。同时在2018 年重点开拓的快消和金融业务进展迅猛，新获可口可乐、欧莱雅、飞鹤奶粉、中国银行、工商银行、中信银行、中国平安、招商银行的供应商资质。同时，在收购谦玛网络60%股权之后，公司补充了新媒体营销的业务板块， 并有望与公司现有业务和客户形成协同效应。

    园博会与到冬奥会临近，特许经营业务期待爆发。北京园博会将于4月29 日-10 月7 日举行，预计参观人数不少于1600 万人次。公司拥有2019年北京园博会特许生产商和零售商资质，并且公司已获得北京2022 年冬奥会残奥会特许生产商和特许零售商资质，为公司在2019-2021 年新的业绩增长打下了良好的基础，具有极大的爆发潜力。

    风险提示：线上营销业务不达预期风险，人力资源管理风险。