世嘉科技(002796):5G天线、射频器件布局领先 持续高增长可期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:侯宾 日期:2019-04-22

投资要点

    收购波发特,进行双主业发展:世嘉科技传统业务为精密箱体系统的研发、生产与销售,精密箱体系统是公司的传统优势业务,立足之本。电梯行业近年成本高企,下游制造受投资增速下滑,房地产调控等影响,面临较大的压力,但公司受市场环境略小,营收高于行业增长。2017年年底进行重大资产重组,收购从事通信业务的波发特,进入通信行业上游。重组后,营收盈利能力双双上扬。2018 年,营业收入12.8 亿元,同比增长121.94%;归属于母公司所有者的净利润4,860.87 万元,同比增长89.19%。此外,波发特超额完成业绩承诺。

    波发特受益于通信产业的发展,营收业绩可期:中央经济工作会议上,明确提出要加快5G 商用步伐,未来几年,5G 基站建设将迎来高峰。截至18 年年底,4G 基站总数为478 万站,我们预计5G 基站大约是4G的1.2 倍,即580 万站左右,具体体现为700 亿的天线市场,445 亿的滤波器市场。随着国内国际运营商的低频重耕开启,不断提高4G 网络的覆盖率,加大资本投入,我们预计2019 年,国内市场达到665 亿元,2025 年,全球市场累计达到690 亿美元,这就为波发特的天线和滤波器业务带来海量空间。

    稳定的客户关系,利于长期发展:传统业务的主要客户都是世界电梯行业里的巨头,贡献公司销售额的80%以上。由于公司产品质量过硬,与电梯下游客户合作关系年限大多超过10 年,基本保持稳定。通信领域里,深度绑定中兴通讯、日本电业,积极开拓爱立信、诺基亚等世界一流设备商。目前,波发特是中兴滤波器的三大核心供应商之一,约占30%的份额。同时,天线已经通过中兴的认证,并且小批量的供应,未来可能成为中兴天线的核心供应商。另外,公司积极拓展爱立信等新客户,以期打开新局面。

    盈利预测与投资评级:公司传统电梯业务平稳增长,子公司波发特受益于5G 通信产业的快速发展,并拥有滤波器和天线集成一体化的领先研发制造能力,同时公司拥有稳定的核心客户,我们认为公司营收将持续受益。预计2019 年-2021 年的EPS 分别为0.87、1.48、1.90 元,对应PE 为48.41、28.48、22.20 倍;首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:5G 推进不及预期;单一大客户流失;通信领域竞争加剧,市场份额丢失和价格下降的风险;不锈钢、铝材等原材料大幅度涨价。