鄂武商A(000501)公司年报点评:收入降2%净利降15% 估值低于同业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科 日期:2019-04-22

公司4 月20 日发布2018 年报。2018 年公司实现营业收入177.06 亿元,同比下降2.3%,归母净利润10.5 亿元,同比下降15.42%,扣非净利润10.93 亿元,同比下降7.55%。公司2018 年稀释每股收益1.38 元,加权平均净资产收益率13.58%,经营性现金流净额25.06 亿元。此外,公司公布2018 年分红预案,拟10 派2 元(含税)。

    简评及投资建议。

    公司2018 年收入同比下降2.3%至177.06 亿元,毛利率降0.38 个百分点至22.32%。1-4Q 收入分别为48.36 亿元、40.16 亿元、40.82 亿元和47.71 亿元,同比增速分别为3.51%、-3.9%、-2.05%和-6.51%。1-4Q 毛利率分别为20.72%、23.03%、22.19%和23.46%,仅三季度较上年同期略有提升。

    分业态,购物中心收入122.72 亿元,同比下降2.01%,毛利下滑0.44pct 至22.50%;超市收入53.41 亿元,同比下降3.3%,毛利率下滑0.58pct 至20.71%,其中超市可比店收入下降12.59%至49.74 亿元,2018 年3 月新开鄂州竹林广场店(0.15 万平),11 月关闭武汉沙湖店(1.15 万方);其他业务收入同比增长23.50%至0.93 亿元,毛利率提升3.63pct 至91.39%。

    从披露的子公司来看,十堰人民商场收入略降0.5%至15.07 亿元,净利润增长18.73%至6956 万元;仙桃购物中心收入下降4.64%至3.06 亿元,净利润115万元实现扭亏为盈;众圆广场收入增长2.55%至8.37 亿元,净利润增长21.9%至5082 万元;黄石购物中心收入增长8.21%至5.83 亿元,净利润大幅增加81.38%至2738 万元;老河口购物广场收入增长3.28%至1.07 亿元,净利润251 万元实现扭亏为盈。

    销管费用率12.95%,同比基本持平,财务费用同比减少180 万元。公司费用管控水平继续维持低位,其中销售费用率增加0.04 个百分点至11.53%,管理费用率下降0.01 个百分点至1.42%。2018 年财务费用462 万元,财务费用率降低0.01 个百分点至0.03%。

    归母净利润同比下降15.42%,四季度降幅扩大。资产减值损失减少480 万元,投资收益减少3827 万元,有效所得税率增加2.08 个百分点至26.55%,最终归母净利润同比下降15.42%至10.5 亿元。分季度看,1-4Q 归母净利润降幅分别为0.41%、21.74%、4.8%和26.99%,其中四季度降幅有所扩大。

    梦时代项目筹备稳步推进。2018 年,公司成功实现梦时代两大乐园项目EPC 总包、过山车等13 大游乐设施的招标及主要合同签订工作,项目设计蓝图落地,并达成乐高探索中心合作意向。完成地块拆除工作,项目进入全面建设阶段。确定梦时代项目主题设计方案和动线规划,完成大型功能影院意向签订,五大主题项目进入实质性谈判。

    更新盈利预测。预计公司2019-2021 年归母净利润各11.16 亿元、11.84 亿元、12.47亿元,EPS 各1.45 元、1.54 元、1.62 元,同比增速分别为6.33%、6.09%、5.31%,公司目前股价对应2019-2021 年PE 各为8.5 倍、8.1 倍和7.7 倍,对应2019 年PB 为1 倍,估值指标远低于同业。考虑到公司较强的区域竞争地位、较高的经营管理效率,参考同业估值水平,给以2019 年8-10 倍PE 估值,对应合理价值区间11.61-14.52 元,给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期。