长江证券(000783)公司年报点评:研究驱动效果显著 预计19年业绩大幅好转

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2019-04-22

投资要点:研究驱动效果显著,公募佣金排名第一。投行向综合金融服务转型。金融科技有效优化服务模式,投研内外服务效果明显。专项资管规模大增,公募规模稳步增长。合理价值区间9.07-10.07 元,维持“优于大市”评级。

    【事件】长江证券2018 年实现营业收入44 亿元,同比-23%;归母净利润3 亿元,同比-83%;对应EPS0.05 元。四季度实现营业收入8 亿元,同比-38%;净利润亏损3 亿元。18 年计提资产减值损失3 亿元(17 年计提0.8 亿元)。经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的36%/13%/11%/11%/21%。

    研究驱动效果显著,公募佣金排名第一。实现经纪业务收入16 亿元,同比-10%。 2018 年公司股基交易量市场份额为1.91%,同比上升0.65 个百分点。公司研究水平行业领先,研究驱动效果显著,2018 年公募基金佣金份额排名第一。截至2018 年末,融资融券余额143 亿元,市占1.9%,市占同比小幅下滑。公司主动控制风险,逐步压缩规模,股票质押未解压市值余额1290 亿元,较17 年-6%,自有资金融出规模70 亿元。

    投行受市场影响,股债承销规模下滑。公司投行业务收入6 亿元,同比-22%。

    股、债承销规模分别同比-29%、-26%。股权主承销规模105 亿元;其中IPO3家,承销规模14 亿元;再融资5 家,承销规模91 亿元。债券主承销规模351亿元;公司债、金融债、企业债分别承销规模达148、70、46 亿元。IPO 储备项目60 家,其中主板8 家, 中小板5 家,创业板10 家。

    强化投研团队建设,专项规模大增,公募规模稳定增长。公司实现资管收入5 亿元,同比-27%。受资管新规影响,受托管理规模下滑,18 年末受托管理资产规模1371 亿元,同比-15%。其中,集合规模492 亿元,同比-20%;定向规模665亿元,同比-21%;专项规模75 亿元,同比+117%;公募规模140 亿元,同比+4%。

    压缩权益类投资,加大债权投资规模。公司实现投资净收益(含公允价值)9 亿元,同比-16%。公司金融资产合计381 亿元,占总资产的38%,主要投资信用等级较高、风险较低的债券投资、债券基金等。

    【投资建议】预计公司2019-2021E 净利润分别为11.6 亿元、12.7 亿元和13.7亿元,每股净资产分别为5.04、5.23、5.42 元。参考可比公司估值水平,我们给予其2019 年 1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间为9.07-10.07 元,对应2019 年43-48x PE(行业平均36.5x 2019E P/E),维持“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。