东易日盛(002713)：业绩增速有所放缓 后期或受益地产回暖

业绩增速有所放缓，分红率比例维持高位

    公司2018年实现营业收入42.03亿元，同比增长16.4%；归母净利润2.53亿元，同比增长16.1%。分季度看，18Q1-Q4分别实现营收7.2/10.9/11.3/12.6亿元，同比分别增长34%/14%/27%/3%；18Q1-Q4分别实现归母净利润-0.62/0.73/0.73/1.69亿元，同比分别变动-6%/43%/47%/-3%。公司19Q1实现营业收入7.97亿元，同比增长11%；归母净利润-0.8亿元，同比下降28%。公司18Q4收入及业绩增速均有所放缓，预计主要受地产销售下滑影响。公司18年毛利率/净利率分别为37.2%/7.3%，较17年分别变动+0.3/-0.2pct，而公司18年期间费用率为28.1%，较17年提升0.6pct，费用率提升是影响公司业绩增速放缓以及净利率下降的主要原因。公司18年经营性现金流量净额为2.0亿元，较17年减少3.7亿元。公司18年分红比率为91.5%，16-18年公司分红比率分别为117.4%/132.8%/91.5%，分红比率一直维持高位。

    19Q1 订单回暖，后期竣工增速提升有望带动订单持续增长

    根据公司经营数据公告，公司18 年新签订单42.6 亿元，同增5.1%，其中家装/公装订单分别为37.7/3.8 亿元，同比分别变动+4.4%/-14.5%。分季度看，Q1-Q4 新签订单分别为10.5/11.7/11.9/8.4 亿元， 同比分别变动16.6%/3.9%/18.4%/-16.9%，四季度订单出现下滑，预计主要受地产销售低迷及竣工增速下滑的影响。公司19Q1 新签订单11.5 亿元，同比增长8.7%，新签订单较18Q4 明显回暖。其中家装/公装订单分别为9.8/1.5 亿元，同比分别增长3.7%/41.9%，家装订稳健增长主要为地产销售复苏，而公装订单增速提升主要受益于基建好转。前期高增速的新开工增速将带动后期竣工增速的提升，带动公司订单的持续增长。从预收款情况看，公司19 年一季度末预收款较18 年底增加1.6 亿元，侧面反映公司未来订单有望继续回暖。

    新增门店持续增长，家装龙头市占率有望提升

    根据公司年报，截止18 年底，A6 业务共开设直营门店163 家（18 年新增13家），速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48 家（18 年新增27 家）。其中，速美集家子公司18 年亏损9012 万元，较17 年增加亏损4820万元。《2018 中国建筑装饰蓝皮书》数据显示，2017 年住宅装修装饰全年完成工程总产值1.91 万亿元，同比增长7.3%，另一方面，家装行业企业数量在不断减少，行业集中度不断提升。根据公司年报，2018 年品牌观察杂志社、品牌观察研究院、品牌观察商学院发布中国最具价值品牌500 强企业榜单，公司以228.63 亿元的品牌价值位居家装领域榜首。随着后期行业集中度的进一步提升，公司作为家装龙头，伴随着前期万科与链家参与定增后协同效应凸显，公司有望进一步提升其市场占有率。

    盈利预测及投资评级

    公司为家装龙头，前期万科与链家参与定增后协同效应凸显，有望给公司带来客户导流和品牌效应，后期也有望受益于地产新开工增速提升，预计公司19-21 年归母净利润分别为3.03/3.58/4.16 亿元。公司目前PE（TTM）约19 倍，A 股装修企业平均PE（TTM）约24 倍，考虑到公司主营业务为C 端家装业务，毛利率较高，现金流较好。我们给予公司19 年19 倍PE，而预计公司19年EPS 为1.16 元/股，则对应合理价值约为22 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑；新签订单增速下滑；家装业务推进不达预期，长租公寓推行不及预期。