麦格米特(002851)2018年报点评：智能卫浴业务不断爆发 新能源汽车业务料将持续高增长

事项：

    2018 年收入增长60.17%，归母净利润增长72.66%。公司发布年报，2018 年营收23.94 亿，同比增长60.17%，归母净利润2.02 亿，同比增长72.66%，扣非后归母净利润1.74 亿，同比增长71.57%。公司去年由于实施股权激励和重大资产重组，成本费用增加3665 万元，若剔除该影响，去年归母净利润约2.37亿元，同比增长82.29%。此外，公司去年完成了3 个子公司少数股权的收购，9 月才开始并表，剔除以上影响，去年备考归母净利润预计约2.8 亿元。

    评论：

    智能卫浴业务持续爆发，智能家电电控和显示电源业务强劲增长。公司智能家电电控业务收入10.96 亿元，同比增长49.86%，其中变频家电电控和智能卫浴均取得了60%以上的增长。我国智能马桶市场渗透率较低仍处于爆发增长阶段，2017 年销量345 万台，2018 年销量预计达到700-800 万台，未来几年都将持续高速成长。公司子公司怡和卫浴2018 年营收3.88 亿，增长63.8%，净利润0.78 亿，增长67.5%，智能卫浴产品销量34 万台，同比增长85.89%。公司2017 年智能卫浴业务收入55%来自惠达，2018 年这一比例降至23.9%，而来自智米、法恩莎、摩恩三家客户的收入达到了50%，公司还突破了京东、箭牌、TOTO 等客户，预计未来三年智能卫浴业务都有望持续高增长。

    新能源汽车业务受益于高端车型占比提升不断爆发，轨交空调控制器快速增长。公司新能源及轨交产品收入6.09 亿，同比增长366%。公司新能源汽车业务主要收入来自北汽新能源，是其高端车型EU 和EX 的主力供应商，2018 年北汽新能源销量15.8 万辆，其中EU 和EX 合计约6.7 万辆，同比2017 年约2.5 万辆大幅增长。新能源汽车补贴政策持续向高端车型倾斜，今年一季度北汽新能源销量2.5 万辆，其中EU 系列达到1.9 万辆以上，预计公司一季度乃至全年新能源汽车业务都将高速增长。公司也不断拓展国内其他整车厂商，去年已进入东风的供应体系并开始供货，和吉利等车企的合作也积极推进，新能源汽车业务未来三年都有望保持快速增长。轨道交通领域，公司与中国中车旗下轨道交通空调制造商石家庄国祥建立了合作关系，是其空调控制器主要供应商，预计今年将持续快速增长。

    拟发行可转债建设智能产业中心项目及收购怡和卫浴剩余股权。公司发布公告，拟发行可转换债券，募集资金不超过6.55 亿元，投资于麦格米特智能产业中心建设项目、总部基地建设项目，以及收购怡和卫浴剩余14%少数股东股权。募投项目将持续推进公司的平台化建设，交易完成后公司将持有怡和卫浴100%股权，提升公司盈利能力。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021 年归母净利润3.51、4.76、6.30 亿，同比增长74%、36%、32%，EPS 为1.12、1.52、2.01 元，参考同行业估值水平，给予2019 年35 倍PE，维持目标价39 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。