上海银行(601229)：息差持续改善 拨备前利润增速提升

事件：4月20日，上海银行发布2018年年报，公司2018年实现营业收入438.9亿元，同比+32.5%；实现归母净利润180.3 亿元，同比+17.7%。

    息差改善拉动业绩增长，拨备前利润增速持续提升。上海银行2018 年实现归母净利润180.3 亿元，同比+17.7%，增速较前三季度下降4.8 个百分点，较2017年上升10.5 个百分点。利息净收入中规模因素、利率因素对业绩增长的贡献率分别为14.0%、56.6%，息差改善（2018：1.76%；3Q18：1.61%；2017：1.25%）为业绩增长的主因。资产减值损失对业绩的拖累作用明显，贡献率为-43.5%。上海银行拨备前利润为345.8 亿元，同比+39.7%（2018Q3：35.2%）。拨备前利润增速显著高于归母净利润，表明其拨备计提力度较大，风险抵补能力大幅增强。

    贷款增速略放缓，零售贷款占比提升。2018 年末上海银行贷款余额为8184亿元，同比+27.2%（2018Q3：31.8%），占总资产的比重为40.4%（2018Q3：41.0%）。其中，公司贷款、零售贷款分别为5343 亿元、2768 亿元，分别同比+19.6%、59.1%。零售贷款占贷款总额的比重上升至32.5%（2018H：29.0%）且其收益率较上半年大幅上升24 个BP 至6.52%，高增长高收益的零售贷款将带来利息收入增速的持续攀升。存款余额1.04 万亿元，同比+12.9%，增速较三季度上升1.3 个百分点。

    不良率环比上升，但仍处于较低水平。2018 年末不良率为1.14%，环比上升6 个BP，较2017 年下降1 个BP，不良率在上市银行中排在第四位。不良贷款余额为97.1 亿元，同比+27.1%（2018Q3：24.1%）。逾期90 天以上贷款同比+43.8%至76.8 亿元，占贷款总额的比重上升至0.90%（2018H：0.67%）。2018 年贷款核销额为169.6 亿元，是不良贷款的1.75 倍。拨备覆盖率提升至333%（2018Q3：321%）。受宏观经济影响，18 年上海银行不良贷款增速提升，贷款核销力度加大，但其业务开展地区（尤其是上海）不良率较低，资产质量相比于同行仍有优势。

    投资建议：上海银行息差显著改善，信贷投放高增长，拨备前利润增速超过30%;不良率始终处于较低水平，拨备覆盖率上升，风控较为严格。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为14.8%/14.1%，对应BVPS14.2/15.7 元，现价0.90/0.82倍PB。2019 年目标价16.4 元，对应1.15 倍PB,现价空间28%,给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；企业违约率上升超预期。