好太太(603848):收购浙江勇辉电器 整合上游电机资源 提升综合实力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟 日期:2019-04-21

事件

    4 月18 日晚,公司发布公告称董事会会议审议通过了《关于拟现金收购浙江勇辉电器有限公司部分股权的议案》。

    公司为控制成本,提升向上游厂商的议价能力,增强竞争力,推进企业可持续发展,保证公司内部优质资源有序整合,公司决定以现金方式收购浙江勇辉电器有限公司51%股权,上述收购事项的收购价格等具体细节尚未确定,公司将继续推进此项目进展,并授权公司管理层具体负责本次股权收购的相关事宜。

    我们的分析和判断

    收购浙江勇辉电器,提升上游议价能力

    浙江勇辉智能科技有限公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的综合性高新技术企业,现有员工150 多人,其中技术人员40 余人。公司拥有十余年专业制造经验,在车用电机和民用电机及其配套产品领域拥有显著优势,产品广泛适用于汽车、电动晾衣架、电动衣柜、厨柜等。公司的主要产品有智能家具马达、智能晾衣架电机、智能晒衣机电机、智能衣柜橱柜电机、自动窗帘电机、车库门电机等。

    公司此次收购标的企业的主要产品与公司主营产品与服务的重合度高,涵盖智能晾晒、智能窗帘等智能家居领域,通过收购,公司控制上游制造供给提升议价能力,并将补充智能家居马达、衣柜橱柜电机等其他品类产品,促进公司的业务扩展和持续发展。

    结构优化助力营收增长,盈利能力总体提升

    从营业收入结构来看,2018 年公司智能家居产品实现营业收入7.60 亿元,同比增长45.07%;毛利率为42.28%,同比增加4.36pct。2018 年公司传统晾衣架产品实现营业收入5.17 亿元,同比增长-6.20%;毛利率为43.21%,同比增加0.86pct。公司各系列产品盈利能力均有提高,验证了公司产品结构进一步优化。

    从盈利能力方面来看,报告期内公司毛利率为42.66%,较上年同期毛利率增加2.70pct,净利率为19.89%,较上年同期净利率增加1.39pct。盈利能力提升主要由于公司加大对智能家居产品的推广,产品结构进一步优化。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为39.52%/41.93%/42.59%/42.57%,净利率分别为18.10%/20.62%/22.69%/18.22%。

    多品牌共同驱动,渠道拓展可期

    从品牌来看,公司继续实施“好太太+科徕尼+晒客”多品牌驱动。公司在巩固“好太太”晾晒品牌的同时,积极培育“晒客”中低端线上晾晒品牌,成效显著,2018 年电商平台销售收入2.81 亿元,同比增长49.95%,毛利率达到42.64%。

    从销售渠道来看,公司持续深化一、二线城市网点布局,加大三、四线城市渠道下沉力度。截至2018 年末,公司共有经销商超800 家,专卖店超2200 家(净增约700 家),终端销售网点超30000 家。科徕尼 AI 智能锁业务2018 年实现收入3500 万元,未来一方面可整合好太太品牌19 年来建立的庞大成熟的渠道资源,另一方面积极挖掘优质合作伙伴,布局有望持续加快,打造行业内最多的渠道网点。

    投资建议:

    我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为16.29 亿元、19.90 亿元,同比分别增长24.35%、22.15%;归母净利润分别为3.30 亿元、4.09 亿元,同比分别增长26.77%、23.88%;对应PE 为24.1 和19.5x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。