步步高(002251)2018年年报点评：业绩基本符合预告 快速扩张期费用高

公司2018 年营收同比增长6.65%，归母净利润同比增长3.45%

    4 月20 日，公司公布2018 年年报，2018 年实现营收183.98 亿元，同比增长6.65%。实现归母净利润1.56 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.18元，同比增长3.45%（以追溯调整后的2017 年数据为基准）。单季度拆分来看，4Q2018 营收同比增长0.27%，增幅小于3Q2018 增长的6.32%。4Q2018 归母净利润为 -0.41 亿元。业绩基本符合公司在2 月末的预告。

    2018 年毛利率上升1.53 个百分点，期间费用率上升1.48 个百分点

    2018 年公司毛利率为23.03%，较上年上升1.53 个百分点，毛利率上升的主要原因是：2017 年底新开3 个购物中心、部分百货自营转租赁，导致毛利率高的租赁模式收入占比提升。2018 年公司期间费用率为21.44%，较上年上升1.48 个百分点，其中销售/ 管理费用率较上年分别上升0.40/0.58 个百分点，主要原因是近两年新开门店数量较多，培育期的各项费用高。财务费用率较上年上升0.48 个百分点，主要原因是银行借款增加。

    区域商业龙头，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化

    2018 年，公司新开超市38 家，百货店2 家，关闭15 家门店。截至2018年12 月底，公司拥有门店341 家（超市290 家、百货店51 家），面积合计约415 万平方米。2018 年公司超市业态可比店营收同比下降1.06%，利润总额同比增长5.97%。2018 年初，腾讯和京东分别受让公司6%和5%的股份。2018 年4 月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。

    略下调盈利预测，维持“增持”评级

    我们认为公司处于快速扩张期，短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累，净利润增速难以大幅提升，我们略下调对公司2019-2020年EPS 的预测，分别至0.18/ 0.19 元（之前为0.20/ 0.22 元），新增对公司2021 年EPS 的预测为0.20 元。长期来看，公司的区域龙头地位较为稳固，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化，维持“增持”评级。

    风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。