醋化股份(603968):18年业绩稳健增长 环保投入持续增加

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王玉龙 日期:2019-04-19

核心观点:

    公司发布2018 年报,业绩稳健增长,环保投入持续增加

    公司发布2018 年报。2018 年公司实现营业收入20.3 亿元,同比增长22%,实现归属母公司股东的净利润2.01 亿元,同比增长25%。

    盈利能力方面,公司盈利水平较为平稳。分产品看,2018 年食品添加剂毛利率为22.4%,同比提升1.3pct;医药农药中间体毛利率为20.2%,同比下降0.6pct;颜料染料中间体毛利率为18.5%,同比下降1.1pct。

    公司环保投入持续增加。2016-2018 年环保投入资金分别为2607 万元、3377 万元和6491 万元,占营业收入比重分别为2.00%、2.03%和3.20%。

    主要原材料醋酸价格下行,有望增厚公司业绩

    百川资讯的数据显示,醋酸2018 年最高价格曾经去到5800 元/吨附近,2018Q4 开始醋酸价格快速下跌,目前醋酸价格已跌至2950 元/吨。公司2018 年报及2018 年度主要经营数据公告显示,公司2018 年采购醋酸量为98532 吨。醋酸价格中枢下行有望增厚公司业绩。

    公司主导产品细分子行业发展前景良好

    山梨酸钾:用途广泛的食品防腐剂,行业集中度高,公司产品具备优势,有望充分受益环保及安监红利;医药、农药中间体市场持续增长,公司产品品类齐全;颜料中间体:受益有机颜料行业发展。

    盈利预测与投资建议

    基于公司主导产品价格稳中略有上涨,主要原材料价格中枢下移的假设,我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为1.32 元、1.47 元、1.59元,对应当前股价市盈率为13.8 倍、12.4 倍、11.5 倍,考虑公司食品防腐剂等细分行业龙头地位以及公司的业绩稳定性,根据我们预测公司2019-2021 年净利润年均复合增速为17.4%,参考可比上市公司2019PE均值为16.9 倍,对于公司2019 年每股收益给予17 倍PE 估值,对应公司合理价值为22.50 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    公司食品添加剂、医药农药中间体及颜料染料中间体产品价格下跌,醋酸、巴豆醛等原材料价格大幅波动;受环保等因素制约,农药、有机颜料等下游需求低迷;重大食品卫生安全事件;重大安全、环保事故。