好想你(002582)年报暨一季报点评:百草味业绩对赌完成 Q1线上迎接开门红

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2019-04-19

事件:

    好想你发布2018 年年报:2018 年公司实现营收49.49 亿元,同比+21.59%,归母净利润1.30 亿元,同比+21.21%,归母扣非净利润9145万元,同比+44.31%;2018 年拟每10 股派息0.79 元(含税)。2018 年归母扣非净利润超市场预期。

    公司发布2019 年一季报:2019Q1 实现营收19.22 亿元,同比+7.33%,归母净利润1.33 亿元,同比+10.42%,归母扣非净利润1.02 亿元,同比-3.68%,其中百草味实现营收16.33 亿元,同比+13.19%,净利润1.27亿元,同比+29.93%,Q1 公司收入、利润增速符合预期,百草味收入增速符合我们先前预期,利润增速超预期。

    投资要点:

    业绩分析:2018 年实现营收49.49 亿元(同比+21.59%),归母净利润1.30 亿元(同比+21.21%),归母扣非净利润9145 万元(同比+44.31%),毛利率28.48%(同比-0.57pct),期间费用率25.49%(同比-1.12pct),各项费用均有所下降,其中销售费用率20.61%(同比-0.54pct),管理费用率(含研发费用)4.30%(同比-0.32pct),财务费用率0.58%(同比-0.26pct),归母扣非净利率1.85%(同比+0.29pct)。

    收入分析:百草味超额完成业绩对赌目标。2018 年公司实现营收49.49 亿元,同比+21.59%,归母净利润1.30 亿元,同比+21.21%。分开来看:1)百草味:营收38.88 亿元,同比增长26.33%,归母净利润1.39 亿元,同比增长43.59%,业绩表现亮眼,超额完成1.1亿元的业绩对赌目标。百草味净利率3.58%,同比提升0.42pct,公司核心竞争力不断提升。2)本部:营收10.61 亿元,同比+6.91%归母净利润-295 万,处于略亏损状态。

    收入分析:坚果/果干/肉脯增速较快,入仓模式增长较块。1)分品类:坚果类、果干类、肉脯/海鲜类增长较快,分别实现25%、20%、15%的增长,红枣类处于稳速增长水平,实现4.4%的增长;2)分渠道:入仓模式增长最快,实现34%的增长,B2C 模式次之,实现17%的增长;3)电商占比:2018 年公司电商渠道销售额40+亿元,同比+23.06%,销售额占比82.30%,同比提升0.41pct。

    利润分析:价格战拉低毛利率,费用控制效果显著。2018 年公司毛利率28.48%(同比-0.57pct),期间费用率25.49%(同比-1.12pct),各项费用均有所下降,在强控费的情况下,公司归母扣非净利率同比提升0.29pct 至1.85%。控费方面,公司主要对业务宣传费进行一定削减,费用中的偏固定属性费用呈现一定的规模效应。

    Q1 分析:百草味表现优异,净利率大幅提升。2019Q1 公司实现营收19.22 亿元,同比+7.33%,归母净利润1.33 亿元,同比+10.43%,净利率6.91%,同比+0.19pct,归母扣非净利润1.02 亿元,同比-3.68%,分开来看,百草味实现营收16.33 亿元,同比+13.19%,净利润1.27 亿元,同比+29.93%,净利率7.75%,同比提升1pct,主要是百草味年货季表现良好,大单品“年的味道”系列礼盒等销售较好,高毛利礼盒带动净利率提升;本部实现营收2.89 亿元,同比-16.93%,归母净利润782 万元,同比-68.02%,表现略低于预期。

    未来展望之百草味: 2019 年无业绩对赌,线上稳定增长,线下加强开拓。2019 年对赌期结束,渠道及营销不断推进。1)渠道上,线上稳增长(线上龙头预期20%+),线下加强开拓,主要是通过第三方平台(阿里零售通、京东新通路)来拓展便利店、KA 渠道,通过经销商来拓展小终端。2)营销上,继续加强,但同时强调费效比,我们预计百草味利润增速仍会快于行业增速。

    未来展望之本部:冻干产品有望放量,好百融合加速推进。1)产品上:2018 年冻干产品收入约1 亿元(本部收入占比10%),2019 年冻干产品预期收入1.5-2 亿元;枣类产品稳步推进;2)好百融合:本部电商运营部门搬至杭州,本部与百草味物流、仓储等持续打通,融合工作为上半年重点,预计在双十一之前准备工作就绪,为双十一蓄力;3)渠道改善:电商借力百草味;商超借鉴2018 教训,2019年稳步推进;专卖店部分4.0 门店进入收获期,持续推进4.0 门店建设。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。2018 年百草味经营亮眼,2019 年线上稳步增长,线下积极开拓成长性强,本部布局冻干产品,2019 年有望放量,同时好百融合不断推进。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.44 元、0.53 元,对应PE 分别为32X、25X、21X,维持公司“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。