石化机械(000852)公司年报点评:订单结转影响报表项目 行业景气度向好趋势不变

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:潘莹练 日期:2019-04-19

收入增长强势,订货量产销量大幅增加。2018 年公司实现营业收入49.19 亿元、同比增长23.16%,实现归属于母公司股东的净利润1353.54 万元,同比增长43.78%,系2018 年国际油价有所回升,油公司上游勘探开发资本支出持续上升,油服行业工作量同比有所增加,同时国内重大油气管道建设项目陆续启动,公司市场订货实现较大增长,主要产品产销量大幅增加。受益于此,公司石油机械设备、钻头及钻具、油气钢管收入同比明显增长,增幅分别为25.05%、25.97%、36.55%。钻头及钻具、油气钢管产品毛利率有所提升,分别增长8.31 个百分点和0.42 个百分点。石油机械设备产品营业成本比上年同期增长29.57%,主要受原材料价格和外协加工费价格上涨等因素影响,毛利率比上年同期下降2.65 个百分点。

    产品库存挤压现金流,销售费用、资产减值损失有所增加。石油机械设备生产量及库存量分别增加39.74%和203.38%,钻头钻具库存量同比增长36%,油气钢管生产量和库存量分别上涨40.09%和149%,主要因为2018 年中标各大项目,取得重大订单。因部分订单跨年交付、验收和结算,导致库存量也大幅上升。2018 年末存货35.66 亿元,占总资产比例45.50%,比2017年末资产占比增加12.25%。出于存货变现考虑,我们预计公司2019 年收入会有可观增长。2018 年公司实现合并净利润3194.59 万元,经营活动产生的现金净流量与2018 年净利润存在重大差异主要是由于公司新增订货大幅增加,产品生产交付进度不同,存货占款增加所致。2018 年销售费用3.48 亿元,同比增长35.54%,主要原因是2018 年新增订货大幅增长,相关销货服务费用同比上升。2018 年资产减值损失同比增加178.59%,主要因公司2018年计提的应收账款坏账准备同比增加所致。

    公司受益于下游产业开发支出、勘探支出增长,后续仍将有超越行业表现。2018 年中石油的资本性支出为人民币2559.74 亿元,比2017 年的人民币2162.27 亿元增长18.4%,2019 年预测值为3006 亿元,其中勘探与生产板块预计为2282 亿元,较2018 年预计增长16.36%。2018 年中石化全年资本支出人民币1180 亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币422 亿元。2019年计划资本支出人民币1363 亿元,同比增长15.5%,其中,勘探及开发板块资本支出预计为人民币 596 亿元,计划增长率为41.23%。

    给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.33、0.34、0.38 元,给予2019 年PE30~35 倍,合理价值区间9.90~11.55 元。

    风险提示。油价大幅下降风险,重大项目结转导致业绩大幅波动风险。