荣盛石化(002493)2018年报点评：财务费用拖累业绩 炼化项目打开发展空间

事项：

    公司发布2018 年年报，营业收入914.25 亿元，同比增长26.91%；归母净利润16.08 亿元，同比下滑20.29%；EPS 为0.27 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.0 元（含税）。四季度单季营业收入297.42 亿元，同比增长51.16%；归母净利润-1.61 亿元，同比下滑134.94%。

    评论：

    营业收入实现增长，财务费用拖累整体业绩。报告期内中金石化、逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入191.5/294.8/370.1/224.4 亿元，净利润8.97/4.57/6.49/4.57 亿元。业绩下滑主要原因是（1）油价大幅下跌导致聚酯产业链价差缩窄，同时产生一定的库存损失；（2）利息支出和汇兑损失增加导致财务费用同比增长2014.39%，其中报告期汇兑损失2.55 亿元（2017 年汇兑收益4.65 亿元），利息支出10.8 亿元（2017 年利息支出9.1 亿元）；（3）期货交易导致本期公允价值变动损益-4.34 亿元。

    PTA 供需紧平衡，盈利水平持续改善。2019 年国内PTA 新增产能仅为新凤鸣220 万吨和恒力PTA-4 项目250 万吨，预期投产在四季度，产量增量有限；下游聚酯维持高开工率，产能进入新扩张周期，预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产，PX 或出现结构性下跌，产业链利润有望向PTA 环节倾斜。PTA 供需与成本基本面持续改善，盈利水平有望维持高位。公司参控股PTA 产能约1350 万吨/年，业绩有望迎来爆发。

    浙石化项目进展顺利，转向试生产准备阶段。浙江石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年，芳烃产能1040 万吨/年，乙烯产能280 万吨/年。截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段，预计2019 年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显，为公司未来增长点。此外，公司近期公告拟发行不超过80 亿元，推进二期项目建设。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到聚酯产业链景气同比下滑，我们调整盈利预测。预计2019-2021 年公司归母净利润31.46/54.79/79.80 亿元（原19/20 年预测值为45/68 亿元），对应EPS 0.50/0.87/1.27 元，对应PE27/15/10 倍。浙石化项目投产在即，给予一定估值溢价，给予2019 年34 倍PE，对应目标价17 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：油价大幅波动；浙江石化进展不及预期