龙元建设(600491):PPP加速落地释放增长动力 多渠道融资解决资金需求

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2019-04-19

新签订单现边际好转,PPP 项目落地加速促盈利提升

    监管趋严融资收紧背景下公司审慎选择PPP 项目,适度放缓签单速度,但目前在手订单较为充足,且基建投资回暖背景下公司第四季度PPP 项目签单已出现边际改善,未来签单情况有望好转。高质量PPP 项目落地转化速度快,公司目前项目执行率较高,根据我们的统计入库项目中落地率达82.14%,PPP 业务为整体毛利率水平的提升做出较大贡献。根据PPP 项目具体情况,我们对各个PPP 项目未来所能带来的收入进行了大致预测,预计2018 年PPP 项目将贡献80 以上的收入,2019 年有望突破100 亿。此外,财政部10 号文出台进一步规范PPP 项目,公司应当注意部分项目所在地的财政风险。

    政策利好解民企之困,多渠道融资解决资金需求

    信用环境逐渐好转,多项政策出台为民企融资解困,公司作为PPP 龙头企业之一有望直接受益于融资端的改善,推进业务顺利执行。2018 年上半年,PPP 融资审批与提款工作顺利推进,公司获新项目贷款30 多亿元,具体情况预计将在今年4 月30 日之后于财政部PPP 平台公布。除此之外公司积极拓展融资渠道,采取资产证券化、定向增发股票与转让债权等多种方式回笼资金,减轻融资压力。目前公司在手货币资金较为充裕,单季财务费用有所回落,未来料稳中有降;2018Q3 单季现金流环比改善显著,前三季度较上年同期好转;公司的净利率逐年提升。

    定增回笼资金,上半年两批限售股解禁

    公司为提升融资能力、推进PPP 业务的持续发展曾于2016 年2 月与2018年4 月进行两次定向增发,第一批发行价格为4.37 元/股,为公司募集资金净额13.62 亿元,已于2019 年2 月上市流通,第二批发行价为10.71 元/股,为公司募资28.40 亿元,该批限售股将于今年4 月上市流通。两次定增使公司的净资产大幅增加,融资能力有所提高,为公司推进各项业务的持续发展提供必要的资金支持。定增使公司的所有者权益增加,资本结构的稳健性增强,为公司加杠杆构建了一定的空间。

    投资建议

    PPP 项目新签订单情况已现边际好转,落地执行持续加速,毛利率高于传统建筑施工业务,支撑公司业绩快速增长;信用环境改善,多政策出台为民营企业纾解融资困境,公司财费压力有所减轻,净利率逐年提升;过往两次定向增发改善公司现金状况,并且均于今年上半年解禁。预计公司2018-2020 年的EPS 为0.62、0.80、1.11 元/股,对应的PE 为12、10、7 倍,目标股价为10.4 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速下滑;PPP 项目受政策风险影响推进不及预期;融资成本较高影响盈利能力