华夏银行(600015)2018年年报点评:营收显著改善 资本警报解除

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁/袁梓芳 日期:2019-04-19

本报告导读:

    华夏银行业绩超出市场预期,主要得益于营收显著回升和资产质量改善。定增后资本警报解除,不良压力边际缓解,上调目标价至10.53 元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:营收增速显著改善,上调19/20/21年净利润增速预测至7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40(-0.26,因定增摊薄EPS)/1.51(-0.18)/1.62 元,BVPS 14.04/15.33/16.72 元,现价对应6.24/5.80/5.40 倍PE,0.62/0.57/0.52 倍PB。资本和不良压力缓解,上调目标价至10.53 元,对应19 年0.75 倍PB,上调至增持评级。

    业绩概述:18A 归母净利润+5.2%,营收+8.8%;ROE 12.7%;净息差1.95%;不良率1.85%,环比+7bp;拨备覆盖率159%,环比-1pc。

    新的认识:营收增速显著改善,资本不良压力减轻

    1.营收增速显著改善。18H1/Q1-3/A 营收增速分别为-1.4%/1.1%/ 8.8%,Q4 动能明显增强,归因:①其他非息收入累计增速大幅提升至345%;②单季息差(期初期末)环比+16bp,预将继续受益于主动负债成本下降。

    2.资本警报已经解除。表现为:定增后核心一级资本充足率从18Q3 的8.01%提升146bp 至9.47%;拟发行400 亿永续债,补充其他一级资本。资本警报解除,资产增长约束显著放松,预计19 年资产增速将回升。

    3.资产质量真实向好。表现为:18 年底逾期率较18H1 大幅下降102bp,关注率环比Q3 下降21bp。存量不良包袱消化导致18Q4 不良率环比上升7bp,偏离度环比18H1 下降53pc 至147%,19 年不良生成压力边际减轻。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化