鱼跃医疗(002223)点评报告：扣非净利润增25％符合预期 线上平台增速超40％

事件：

    2019 年4 月17 日，公司发布2018 年年度报告：全年实现营业收入41.83 亿元，同比增长18.12%；归母净利润7.27 亿元，同比增长22.82%；扣非后归母净利润6.42 亿元，同比增长25.26%。由于公司收紧销售回款政策，加强应收账款管理，经营活动产生的现金流量净额为7.98 亿元，比上年同期增长229.68%。

    点评：

    线上平台为家用医疗板块业绩增长的主要引擎，同比增速超40%：

    自2013 年公司大力发展电商业务以来，线上平台发展迅猛，营收同比增速均在50%以上，成为公司内生性增长的主要驱动力。2018 年线上平台业绩依旧亮眼，同比增速超40%；线下平台受到人员和机构调整、终端精细化策略的影响，收入增速在10%以上。2018 年家用医疗板块实现营收15.34 亿元，同比增速17.05%；毛利率35.64%，较上期提升4.04ppt。

    弥散式制氧机和睡眠呼吸机发力，呼吸与供氧板块实现26%的高增速：

    公司根据市场需求的变化，优化产品性能并寻求创新，实现传统产品的更新换代、不断巩固原有的市场优势地位：近几年开拓西藏地区、推出新品弥散式制氧机；研制睡眠呼吸机，进军由飞利浦伟康、瑞斯迈的等外企占据的家用呼吸机市场。2018 年医用呼吸与供氧板块实现营收13.19 亿元，同比增速26.40%；毛利率46.43%，较下滑1.41%ppt。

    上海中优、苏州用品厂等临床医疗子公司保持较快增长：

    医用临床板块实现营收10.28 亿元，同比增速10.28%；毛利率47.97%，较上期下滑3.08ppt。核心子公司大多保持较快增长：1）上海中优院内消毒与感控业务营收达5.24 亿元，同比增长25%；2）苏州用品厂中医器械业务营收2.14亿元，同比增长22%；3）AED 医疗急救全球业务营收1.35 亿，国内市场增速在180%以上；4）上海医疗器械（集团）有限公司因报告期内对主要生产线进行技改等原因导致经营业绩略有下降。

    盈利预测与估值：

    根据现有业务，不考虑并购，我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.87、1.06、1.29 元，目前市值分别对应28、23、19 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    新品销售推广不达预期；并购标的运营不达预期；在研产品上市进度不达预期；传统产品增速放缓带来业绩压力