川投能源(600674)2018年年报暨2019年一季报点评：投资收益影响业绩 重视雅砻江长期价值

事件：川投能源发布2018 年年报及2019 年一季报。公司2018 年营业收入8.6 亿元，同比增长8.2%；归母净利润35.7 亿元，同比增长9.4%。此外，公司2019Q1 营业收入2.2 亿元，同比增长1.6%；归母净利润7.4亿元，同比减少10.9%。

    投资收益等因素综合作用，2018 年业绩增速可观：公司参股48%雅砻江水电的投资收益是公司业绩的主要来源。2018 年雅砻江水电净利润72.8 亿元，公司对应投资收益34.9 亿元，同比增长5.7%。此外，公司对于国电大渡河的股权投资核算方法调整（由可控出售金融资产调整至长期股权投资），致营业外收入增加4.2 亿元；公司计提可控出售金融资产（阿维斯、西拉子公司）减值损失2.5 亿元。受上述因素影响，公司2018 年归母净利润同比增长9.4%，与2017 年相比业绩增速由负转正。

    2019Q1 雅砻江水电投资收益下滑拖累公司业绩：公司2019Q1 归母净利润7.4 亿元，同比减少10.9%。其中2019Q1 投资收益7.1 亿元，同比下滑14.0%。我们推测投资收益下滑主要为雅砻江公司投资收益下滑。2019Q1 雅砻江发电量172 亿千瓦时，同比增长7.4%；上网电价0.258元/千瓦时，同比减少14.3%。受雅砻江“量增价减”影响，叠加2018Q1水电增值税退税的基数效应，2019Q1 雅砻江盈利同比减少19.8%。

    雅砻江中游发展仍为公司长期看点：公司参股48%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2018 年底，雅砻江中游在建项目包括两河口水电站（300 万千瓦）和杨房沟水电站（150 万千瓦），工程进度分别为46.2%、30.4%。预计首台机组于2021 年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力，公司的远期成长值得关注。

    盈利预测与投资评级：根据雅砻江公司等经营数据情况，上调公司2019、2020 年的预测归母净利润分别为33.8、35.5 亿元（调整前分别为32.1、32.6 亿元），新增2021 年的预测归母净利润为359 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.77、0.81、0.82 元，当前股价对应PE分别为12、11、11 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：来水低于预期，电力需求不及预期，机组投产进度慢于预期，上网电价下调，融资成本上涨的风险等。