唐人神(002567)2018年年报及2019年一季报点评：量增价涨 养殖领航高成长

事件：

    公司发布18 年年报，实现营收154.06 亿，同比增12.26%；归母净利润1.37 亿，同比降55.87%。 同时公司公布19 年一季报，实现营收33.55 亿，同比增2.20%；归母净利润539.38 万，同比降87.85%。

    18 年上半年猪价低位及下半年非洲猪瘟爆发等多因素影响下，生猪养殖业务盈利能力下降，拖累整体业绩。虽然19 年3 月生猪价格开始回升，但难以弥补1-2 月生猪售价低迷对业绩的拖累，一季度公司业绩依然大幅下滑。我们预计随着2 季度末生猪价格快速上涨的到来，公司业绩将显著改善。

    2018 年：生猪养殖量增价跌拖累业绩增长，饲料业务结构改善

    养殖业务低迷。在非洲猪瘟及禁运政策影响下，虽然18 年公司出栏量低于前期目标（80 万头），但依然达到了68.1 万头，同比增长25.03%。同时养殖业务利润亦下降较多：1）盈利能力下降。一方面18 年生猪价格低迷；另一方面加大防控非洲猪瘟的防疫投入，成本上升。另公司计提生猪存货减值准备及对养殖子公司计提商誉减值，亦对业绩有影响。2）加快猪场建设，固定资产折旧等费用增加。

    饲料业务平稳，结构进一步优化。2018 年公司饲料业务收入为142.82 亿，同比增13.68%；销售量481.01 万吨，同比增长2.3%，其中水产饲料同比增长49.30%。饲料业务为公司加快生猪产业布局提供稳定现金流。

    未来看：生猪出栏量进入快速成长期

    我们认为公司出栏量将继续维持较快增长：1）禁运政策放松，前期制约因素缓解；2）公司储备丰富。截止至18 年底，公司母猪存栏5.52 万头，商品猪存栏40.74 万头，按照PSY 24 计算，已可满足内生出栏130 万头的目标；3）19 年1-3 月公司生猪出栏量为27.4 万头，同比增加95%，体现公司生猪产能快速释放。根据公司规划19-20 年出栏量分别为160 万头（其中计划并购30-40 万头）、300 万头，公司生猪养殖业务将进入快速发展期。

    看好公司，维持“买入”评级

    公司生猪养殖业务进入量利同增时期，出栏量快速增长，同时非洲猪瘟推动行业产能去化，行业反转确立。我们维持公司19-20 年的盈利预测，同时新增21 年盈利预测，预计公司19-21 年的EPS 分别为0.53 元、1.43 元和1.74元。公司业绩快速增长，持续看好公司，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。