口子窖(603589):徽酒龙头持续发力 高增长可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘鹏 日期:2019-04-19

2018 年营业收入同比增长18.50%;净利润同比增长37.62%。

    2018 年度,公司实现营业收入42.69 亿元,同比增长18.50%;归属于上市公司股东的净利润15.33 亿元,同比增长37.62%。2018 年酒类收入42.22亿元,同比增长18.98%,毛利率达74.29%,其中,高档白酒实现收入40.60亿元,同比增长21.67%;2018 年省内营业收入达到了35.60 亿元,同比增长17.45%,省外增幅27.87%。

    经营效率提升,经营质量优良,广告费用凸显全国化战略

    高档白酒毛利率提升至75.67%,带动整体毛利率提升。销售费用降至7.88%使用效率提升,全国性广告费用占比高达92.9%,凸显公司全国化战略。

    研发费用增长至523 万,公司产品和上游供应商均受益。优化人员结构以及信息化建设使公司管理费用不断降低至4.33%。存货周转率良好,达0.57。

    经营亮点:市场运作持续规范,项目建设稳步推进,管理优化持续开展公司继续坚持深耕省内,全面实施渠道下沉,全面巩固提升了安徽整体市场的运作能力。省外进一步规范市场行为,对不规范的经销商进行清理,对优质经销商加大扶持力度,寻求与重点经销商形成战略合作伙伴关系。

    2018 年5 月,口子产业园制曲车间投产使用,部分酿酒车间也进入生产阶段。11 月份,金缘坊公司顺利搬迁,东关厂区高架瓶库投入使用,溪河厂区高架立体库项目开工建设,有力提升公司包装供给能力。

    2018 年,公司持续梳理和优化岗位设置,管理进一步规范。成立公司信息化工作领导小组,未来将打造出具有口子特色的数字化渠道管理、智能化生产制造、可视化运营管理系统,推进企业管理的全面提升。

    盈利预测与投资建议

    公司作为徽酒龙头,受益行业集中度不断提升,同时基于18 年年报数据,我们认为公司的增长能力具有延续性。因此,我们将盈利预测从预计18-20年营收42.4/43.3/46 亿元;归母公司净利润13.9/14.6/16.1 亿元,上调至预计19-21 年营收49.8/59.7/71.9 亿元,;归母净利润17.4/21.3/26.7 亿元,对应EPS 分别为2.9/3.56/4.44 元,目前股价对应估值为19.1/15.59/12.5 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,收入增长不及预期