岭南控股(000524)打造泛旅游生态圈 “协同+扩张”驱动稳健成长

广州国资背景，通过资产重组打造完整旅游产业链。岭南控股实际控制人为广州国资委，前身是广州市东方宾馆，2016 年-2017 年实施重大资产重组，注入广之旅、花园酒店和中国大酒店股权，形成了覆盖旅行社、酒店、会展、景区、旅游交通、旅游手信的完整旅游产业链。公司业务主要分为三部分，分别为旅行社（商旅出行业务）、酒店（大住宿业）、汽车服务业务，由控股子公司广之旅、全资子公司岭南酒店、全资子公司东方汽车分别负责。

    旅行社业务从地域领先向全国扩张。广之旅在广东旅行社中占据行业龙头地位，但还只是区域性龙头。旅行社行业分散且竞争激烈，利润率偏低，政策出清低价低质旅游产品，行业竞争趋于品牌化，龙头企业纷纷通过整合和新设进行扩张，获取规模效应。2016 年4 月广之旅战略并购“皇冠美途”，正式成立广之旅湖南分公司；2018 年7 月广之旅收购武汉飞途假期51%的股权，构建华中运营中心；2018 年新设西安广之旅，构建西北运营中心。预计未来公司将继续通过并购和新设的形式进行外延扩张，打破地域限制和发展瓶颈。

    酒店业务从“重资产+高端”转型“轻资产+中端”。公司酒店业务分为重资产的酒店自营业务（东方宾馆+花园酒店+中国大酒店）和轻资产的酒店管理业务（岭南酒店）。公司自营酒店为老牌五星级及白金五星级酒店，盈利稳定，现金流丰富。在中产阶层崛起、理性消费升级、高端消费受限的驱动下，中端酒店需求快速增长。公司设立岭南酒店子公司，搭建多层次系列品牌结构，重点打造中端和高星品牌，以管理输出的形式进行轻资产模式扩张，将华南地区或邻近省份的二三线城市作为突破口进行重点布局。近两年，岭南酒店盈利规模增长迅速，营收和净利润均保持了两位数增长，未来有望继续保持快速增长。

    打造泛旅游生态圈，受益于粤港澳大湾区建设。公司以轻资产运营模式，进行纵向和横向整合，有序构建涵盖“酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务”于一体的“泛旅游生态圈”，发挥协同效应，酒店、旅游、会展业务是公司重点发展领域。随着《粤港澳大湾区发展规划纲要》发布实施，粤港澳大湾区进入世界级湾区经济共建时代，旅游行业将充分受益，成为发展活力最强的服务领域之一。公司地处粤港澳大湾区中心城市广州，业务布局聚焦大湾区，有望充分受益于粤港澳大湾区建设。

    投资建议：预计公司2019 年-2021 年归母净利润分别为2.83 亿元、2.28 亿元、2.54 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.34 元、0.38 元，目前股价对应PE 分别为20.9 倍、25.9 倍、23.2 倍。公司从单一的酒店经营企业转型为旅游综合运营商，预计未来还将深化产业链协同效应，并进一步整合旅游业优质资源，有望保持稳定的发展，并受益于粤港澳大湾区建设。首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示：1、宏观经济波动风险。旅游酒店行业受宏观经济影响较大，当宏观经济不景气时，旅游酒店行业收入将面临下滑风险。2、行业竞争加剧风险。旅行社行业竞争激烈，近两年OTA纷纷布局线下门店，可能对公司的旅行社业务造成冲击。酒店行业近年来整合加剧，龙头酒店集团集中度显著提升，品牌优势明显，对其他酒店品牌造成挤压。3、不可抗力风险。旅游行业受政治、经济、社会、文化、自然等因素的影响较大。一些突发事件包括但不限于地震、海啸、水灾、旱灾、暴雪、飓风等自然灾害，或“非典”、 “禽流感”、“埃博拉”等流行性疾病，或目的地政治经济局势不稳定、社会治安恶化事件等，都将会影响游客的外出旅游选择，从而对公司业务产生影响。