东珠生态(603359)：业绩符合预期 订单及资金充足促持续成长

18 年业绩稳健增长34%符合预期。公司2018 年实现营收15.9 亿元，同比增长30%；实现归母净利润3.3 亿元，同比增长34%，符合预期。分板块看，生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观分别实现营收9.2/6.3/0.1/0.1 亿元，YoY+24%/+92%/-90%/-73%，生态湿地业务增长较为平稳，市政道路绿化业务增速较快，主要系年内新开工建设的“邓州穰邓大道绿化项目”、“汝南县G328 国道城区段提升项目”工程完成产值较多所致。分季度看，Q1-Q4 分别实现营收3.6/4.8/3.4/4.1 亿元，YoY+52%/+68%/+2%/+12%； 实现归母净利润0.7/1.1/0.6/0.9 亿元，YoY+65%/+87%/-17%/+24%，Q4 收入及业绩环比改善较为明显。拟10派1.50 元（含税），分红率15%。预计随着公司在手订单不断向收入及业绩转化，未来有望继续实现稳健增长。

    毛利率较为平稳，Q4 经营性现金流大幅流入。2018 年公司毛利率28.2%，YoY-0.2 个pct，其中生态湿地/市政道路绿化/公园广场绿化/地产景观4 项业务毛利率分别为29.1%/27.2%/28.2%/26.5%，YoY+1.2/-1.6/-0.1/+4.3个pct，毛利率整体较为平稳。期间费用率5.3%，YoY-0.8 个pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY+0.0/-0.6/-0.2 个pct，管理费用率有所下降主要系公司规模效应显现所致。资产减值损失小幅增加0.05 亿元。所得税率较上期小幅下降0.5 个pct。归母净利率20%，YoY+0.6 个pct。实现经营性现金流净流出0.7 亿元，去年同期为净流入0.2 亿元，其中Q4单季大幅流入2.6 亿元，较Q1-3 大幅改善。收现比与付现比分别为44%与51%，YoY-12/-15 个pct。

    订单增长趋势强劲，在手资金充足，未来高成长可期。2017-2018 年公司累计中标订单金额分别为14.7/30.3 亿元，2019Q1 新中标订单32.6 亿元，同比大幅增长305%，年初至今累计中标订单52.2 亿元（不含联合体），呈现大幅增长趋势。目前公司在手订单达100 亿，约为2018 年收入的6.3 倍，在手订单极为充裕。截止最新财报公司在手现金12.3 亿元（预计可撬动至少60 亿元订单规模），无有息负债，资产负债表具有较强扩张潜力，促公司未来可持续快速发展。

    投资建议：根据公司目前在手充足订单及资产负债表扩张能力，我们预测2019-2021 年公司归母净利润为4.6/6.0/7.7 亿元，EPS 1.44/1.87/2.42 元（18-21 年CAGR 为33%），当前股价对应PE 分别为14/11/8 倍，考虑到公司未来成长潜力突出，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资低于预期风险，PPP 政策风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险等。