川投能源(600674):1Q19业绩不及预期 雅砻江水电电价下滑拖累业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2019-04-19

1Q19 业绩不及预期

    川投能源公布2018 年及2019 年一季度业绩:2018 年,公司营业收入8.6 亿元,同比增长8%;归母净利润36 亿元,同比增长9%,与业绩快报指引一致,符合市场预期。公司每股将派息0.3 元,对应派息率37%,同比持平。

    但是2019 年一季度公司归母净利润同比减少11%至7.4 亿元,大幅低于市场预期,主要受来自雅砻江水电的投资收益显著下滑影响。

    发展趋势

    2019 年一季度雅砻江水电电价下滑明显,拖累业绩表现。公司1Q19 盈利水平同比大幅下滑11%,主要原因是雅砻江水电净利润由去年同期的17.0 亿元降低至今年的13.7 亿元,带来公司投资收益锐减(川投持股雅砻江水电48%)。根据另一大股东国投电力披露的经营数据,尽管一季度雅砻江来水较好带动发电量同比大幅提升7.4%,但是同期平均上网电价大幅下滑14.1%,显著压缩了利润空间。我们认为,电价下降的主要原因或与水电让利有关,而此次电价调整或将拖累雅砻江水电全年业绩表现。

    国电大渡河核算方法调整,由成本法转为权益法。2018 年11 月,国电大渡河通过议案,其生产经营预算需经各股东包括川投审议通过,方可报股东会决策。公司自此对国电大渡河拥有了实质影响力,会计上将大渡河资产由成本法转为权益法核算,并在2018年增加了一次性收益4.2 亿元。

    盈利预测

    考虑到雅砻江水电的电价下行,我们下调2019e 每股盈利预测6%到0.68 元,同时引入2020 年每股盈利预测0.69 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年13.5/13.3 倍P/E。我们维持公司推荐评级,目标价11.35 元,对应19/20 年16.7/16.5 倍P/E,对比当前股价有24%上行空间。

    风险

    电力需求不及预期,水电电价低于预期。