唐人神(002567):行业低迷利润承压 养猪逆势扩张

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡/闾亚 日期:2019-04-19

  投资要点

      事件:唐人神公布2018 年年报。2018 年,公司实现收入154.05 亿(+12.26%);归母净利润1.37 亿(-55.87%);扣非后1.41 亿(-52.46%)。其中单四季度:公司收入43.3 亿(+28.64%),归母净利润2073.33 万,扣非后799.77 万。公司拟以8.29 亿股为基数,每10 股派发现金红利1.5 元。

      2019 年一季度,收入33.55 亿(+2.2%),归母净利润539.38 万(-87.85%),扣费后亏损75 万。

      生猪低迷叠加招采后遗症,拖累饲料业务。2018 年饲料整体承压,猪处于周期低点,加上8 月份后非洲猪瘟影响,产能同比下滑幅度持续扩大,养殖户亏损严重,饲料需求减弱,尤其四季度猪料显著下滑。禽则是产能收缩,行业景气上行的阶段,饲料销售也处于不利时期,加之原材料价格波动影响盈利能力。公司销售饲料481.01 万吨(+2.3%),主营禽料的山东和美收入增长但利润略降。亮点是侧重发展的水产料增长近50%,我们估计30 万吨左右。

      生猪出栏大增,但因低价及疫病盈利受损。生猪2018 年公司生猪出栏68.1万头(+25.03%),显著增长,我们估计成本在12.8 元/kg,整体较为平稳。但全年生猪均价仅12.7 元/kg,二季度价格极端低迷,三季度后又遇非洲猪瘟导致调运受阻,价格波动,总体来看养猪量增利减。公司因为价格波动计提存货跌价损失0.44 亿以及龙华农牧商誉减值0.31 亿。我们估计养猪亏损及相关减值共1.2 亿。

      加快建设猪场,配套后期发展。据年报,2018 年底公司在建工程3.04 亿(+39.35%),存栏母猪55 万头(+23.87%),存栏商品猪40.74 万头(+49%),力争2019 年自有生猪全年出栏120 万头以上。扩张方面,公司在美神种猪的基础上,灵活应对增量计划,湖南、河北、甘肃等土地相对易得区域,公司投资建设自繁自养基地,南方部分地区则依靠现有母猪场发展公司+农户,多管齐下,快速上量。

      一季度仍受累于饲料与养猪低迷,但曙光已现。公司一季度扣非仍略有亏损,仍是延续去年四季度以来的猪价低迷,存栏持续下行的行业环境,导致猪及饲料双双承压。猪价一季度均价12.8 元/kg,但我们估计因防疫增强,公司成本上浮估计0.5 元/kg 左右,至13.3 元/kg。但随养猪产能去化,公司未来将迎来量利齐增的时期。

      投资建议:2018 年饲料养猪双双承压,但公司顶住压力逆势扩张,随猪价景气上行,将释放巨大业绩弹性。经调整,预计2019 年至2021 年EPS 为0.48、1.45 和0.96 元,对应2019 年4 月18 日收盘价格 PE 31.6 倍、10.5 倍和15.8倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化