中国海诚(002116)2018年报暨2019年一季报点评:环保/海外稳步推进 2019Q1新签订单

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2019-04-19

本报告导读:

    公司定位国内轻工及相关行业一站式服务,受益央企合并重组未来协同效应或增强,且环保等新兴业务稳步推进、海外布局受益一带一路。

    投资要点:

    谨慎增持。公司2018年净利约2.1亿元(+5.7%)略低预期,或与营业外收入同比减少较多等因素有关;2019Q1 净利约0.48 亿元(+13%);考虑到2018 年订单增长低于预期,我们下调预测2019/20年EPS至0.61/0.72元(原0.68/0.79 元)增速20/18%,预测2021 年EPS 为0.81 元增速14%;考虑到近期风险偏好提升、建筑估值修复,且参考同行业可比公司,给予公司2019 年23 倍PE,上调目标价至14.03 元,维持谨慎增持评级。

    2018Q4 增速下滑,经营现金流略有承压。1)Q1-Q4 净利0.42/0.55/0.51/0.64亿元增速-3/25/53/-20%,Q4 下滑或因2017Q4 确认营业外收入较高(主要为收回太原重工债权0.57 亿元);2)毛利率11.5%(+0.2pct)基本稳定,净利率4.1%(-0.7pct)或因费用率上升等;3)三费率6.6%(+0.9pct),其中管理费用率6.9%(+1.5pct)因职工薪酬及股权激励费用冲回影响;4)经营净现金流-2883 万元(上年同期420 万元)因经营性应收款项增加;5)应收账款比总资产18.8%(+1.8pct);资产负债率66.7%(+0.2pct)。

    环保/海外拓展稳步推进,2019Q1 新签订单提速。1)公司定位为轻工及相关行业企业提供全过程/全方位一站式服务,2018 年新签订单58.5 亿元持平上年,其中工程总承包35.4 亿元(-2.6%)/设计16.4 亿元(+11.9%);按行业看环保14.6 亿元(+49%)/食品发酵9.6 亿元(+118%)较亮眼;按地域看境外6.1 亿元(+27%)/境内52.4 亿元(-2.5%);2)2019Q1 新签订单20.1 亿元(+50%)提速;3)中轻集团整体并入保利,保利主营地产开发/国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,公司将加强与保利/中轻的业务协同,实现互利共赢;4)积极推进国际化业务平台,将受益一带一路。

    催化剂:流动性延续宽松,国企改革提质增效,一带一路推进提速等

    核心风险:订单增长低于预期,流动性转为收缩,海外项目风险等