华宝股份(300741)深度报告：下游结构调整孕育潜在机遇 国内香精龙头稳中求变

报告摘要：

    专注香精，加码食品，24.64 亿元回馈股东。18 年公司实现收入21.69 亿元、同比下滑1.3%，归母净利润11.76 亿元、同比增长2.41%。华宝核心食用香精业务受下游需求减少拖累，收入出现小幅下滑。公司经营稳健，财务状况良好，全体股东每10 股派40 元，共计将派发24.64 亿元。

    下游行业结构进入转换期，研发能力是香精龙头核心壁垒。公司主要下游烟草制造业及食品饮料制造业近年收入增速均有放缓，逐步进入结构调整期。

    下游产品结构改变及迭代速度的加快都对香精企业的研发能力带来考验，研发能力较低的中小型企业将逐步被淘汰。华宝在研发投入占比保持在6.9%水平，居于国内领先水平，并且拥有118 项专利，研发能力有保障，有望在下游结构调整期收获潜在市场份额。

    募资项目加码食品，呼应母公司聚焦味觉快消品配套产品战略，与嘉豪有望形成未来合作联动。公司此次上市募资23 亿元，主要用于投资食品用香精及食品配料产品生产基地及研发中心的建设，目前已累计投入8276 万元。

    募资项目达产后，公司食品用香精产能有望达到17700 吨/年水平，食品配料产能将达到22300 吨/年，产能大幅提升。母公司华宝国际于18 年购入嘉豪食品有限公司，战略上聚焦“味觉消费品”领域配套产品。公司未来有望与母公司旗下嘉豪形成联动，打通上下游渠道，打造食品用香精、食品配料及终端调味产品一体化服务体系。

    投资建议：我们认为公司业绩短期回稳，鹰潭项目落地后产能释放将带动公司快速增长，预计公司2019 年-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.02 元和2.10元，对应PE 为19.34X/18.76X/18.02X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：募资项目进展及下游需求增长不及预期，原材料成本上升等。