华发股份(600325):资源禀赋优势明显 成长弹性兑现

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘璐/王嵩 日期:2019-04-18

公司2018 年实现营业收入237 亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润22.8 亿元,同比增长41.9%,EPS 为1.08 元。

    销售多点开花,ROE 水平大幅提升:公司利润增速明显高于营收主要是长期股权投资收益同比大幅增长295.6 倍至6.08 亿元,加权ROE 较2017 年大幅提升4.9 个百分点至17.5%。公司2018年实现销售额582 亿元,同比增长87.6%。新开工面积513.6 万平方米,同比大幅增长133%,开工规模的提升将进一步提高可售货量,预计公司2019 年销售额有望突破800 亿元。

    版图布局扩大,核心区域土储充裕:2018 年公司新增规划建筑面积约310.6 万平米,同比增长11.9%,权益总地价约为180 亿元,占比销售额的30.9%。公司于2018 年新进入大连、青岛,并通过招拍挂竞得北京房山地块,目前公司已形成了珠海、华南、华东、华中、北方、山东6 大区域以及北京公司的“6+1”区域布局。

    截至2018 年末,公司土地储备规模为750 万平米。其中以武汉、上海、南京、杭州为核心的华中地区、华东地区土地储备占比47%,以珠海、广州、深圳为核心的粤港澳大湾区占比30%,核心一二线城市土地储备充足。

    融资渠道拓宽,净负债率仍处高位:销售结转规模的提升使得公司货币资金规模同比提升71%至191.4 亿元,全年净负债率较2017 年下降48.2 个百分点至215%,但仍处于相对高位,短期债务压力也有所提升。资本运作方面,公司通过交易所发行购房尾款证券支持计划9.5 亿元,长租公寓类REITs、供应链ABS 融资业务等创新产品业务均已获批,融资渠道的拓宽显著优化了资本结构,公司综合融资成本依旧保持在5.87%的较低水平。

    盈利预测和评级:预计公司2019-2020 年EPS 为1.45 元、1.75元,维持“买入”评级。