广大特材：高端特殊合金材料领先者 募投提升产能与研发能力

公司是高品质特种合金材料和合金制品生产商。公司主要生产高品质齿轮钢、模具钢、特种不锈钢、高温合金等特殊合金材料，以及以合金材料为基础制成的各类精密机械部件，其中2018 年特殊合金材料占营业收入90%左右，合金制品占比约10%。公司核心产品为高品质齿轮钢，广泛用于新能源风电、轨道交通及机械装备的齿轮箱，2016-2018 年收入占比均超过65%。公司实际控制人为董事长兼总经理徐卫明和董事徐晓辉父子，发行前合计持股48.65%，其中徐卫明直接持股9.80%，徐卫明和徐晓辉父子通过广大控股持股36.42%，徐晓辉通过万鼎商务和睿硕合伙分别间接持股2.20%和0.23%。

    高端制造业方兴未艾，新产品投产助力公司持续增长。高端制造业方兴未艾：2016-2018年，受益于风电、轨道交通、高端装备等行业对合金材料需求的拉动、公司主要产品量价齐升，产量由14.11 万吨上升至22.84 万吨，主营业务收入由8.65 亿增长至14.89 亿，归母净利润由4773.52 万元增至1.34 亿。2016-2018 主要产品产量、主营业务收入和归母净利润的CAGR 分别为27%、32%和67%。新产品投产：2016 年公司建设特种冶金生产线，2017 年投产并接连通过武器装备、航空和能源等领域的质量认证，产品开始放量，2018年高温合金等特殊合金材料销售收入1934.17 万元，同比增长355%，2019 年1 季度签订的合同金额已超过4000 万，成为公司未来重要的利润增长点。

    特殊合金进口替代空间广阔，国内需求与日俱增，募投提升产能与技术研发能力，降低负债水平，支撑公司持续成长。国产高端合金材料进口替代空间广阔，国内需求与日俱增：2017 年我国特殊合金材料产量为3315 万吨，占粗钢比例仅4%，目前发达国家特种合金产量占比一般为15%-20%，瑞典则高达55%。国内高端特种合金材料自给不足，诸多关键合金材料依赖进口，据招股说明书披露，我国50%高端模具钢、55%高端不锈钢、50%高温合金和60%船舶海工用钢依赖进口，国产高端特殊合金材料进口替代空间广阔。同时我国航空航天、核电、油气石化等高端装备行业发展潜力巨大，对高端特殊合金材料的需求与日俱增。募投提升产能与技术研发能力，降低负债水平：本次募集资金主要用于特殊合金材料扩建（3 亿）和建设新材料研发中心（6000 万），剩余用于偿还银行贷款（2.3 亿）和补充流动资金（1 亿），我们认为募投项目有助于提高公司生产能力，优化产品结构，巩固技术领先地位，降低公司负债水平，进一步增强公司的成长能力和竞争优势。

    公司选择适用预计市值不低于人民币10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000 万元的上市标准，可运用可比公司PE 估值法。公司主要业务集中特殊合金材料领域，行业仍处于成长期，竞争格局相对稳定，业内已有相同业务类型的上市标的，我们认为对公司的估值应适用可比公司PE 估值法。

    风险提示：下游市场波动风险；原材料价格波动风险；出口市场和政策变化风险