佳力图(603912)季报点评：实际经营业绩增长靓丽 未来持续快速增长值得期待

事件：公司发布2019 年一季报，2019Q1 实现营收1.596 亿元，同比增长62.09%，归属上市公司股东净利润2772 万元，同比增长16.51%，扣非后净利润2474 万元，同比增长37.13%。

    收入和实际经营业绩增长靓丽，未来持续快速增长值得期待

    公司2019Q1 营收1.596 亿元，同比增长62.09%，收入高增长主要源于公司在工程类业务拓展方面取得了一定的成效，其中：工程类业务收入增长3468 万元、机房环境控制领域产品收入增长2687 万元。

    公司2019Q1 净利润为2772 万元，同比增长16.51%，低于收入增速，主要源于本期分摊股权激励费用539.6 万元，如果扣除股份支付影响，报告期内净利润增长率与营业收入增长基本匹配。

    毛利率呈较大幅度下降，三项费用率下降

    2019Q1 公司整体毛利率36.26%，同比去年下降9.37 个百分点，净利率17.37%，同比下降6.8 个百分点，预计主要源于公司Q1 工程收入增速较高，同时行业竞争关系产品价格有下降趋势。

    2019Q1 公司三项费用率为19.57%，同比下降1.23 个百分点，其中管理费用率（包含研发）为8.25%，同比下降0.02 个百分点；销售费用绝对值较小，整体看公司三项费用率有所下降。

    整体来看，云计算、5G 双轮驱动+份额提升，公司有望持续快速增长

    公司主营精密空调设备及冷水机组产品，主要应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，展望未来，以下三重逻辑有望驱动公司持续增长：1）云计算IDC 建设和机房降本节能需求共同驱动精密温控市场规模稳定快速增长，公司作为业内龙头直接受益；2）公司前五大客户就包含：中国电信、移动、联通和华为，将直接受益大客户的5G 建设；3）国内企业有本土优势，不断蚕食海外品牌的份额，并且该趋势仍在持续强化，佳力图作为国内龙头，在成本控制能力、产品差异化、定制化有优势，公司市占率有望进一步提升。

    盈利预测与估值：公司作为国内精密温控龙头，云计算+5G 将带动行业持续稳定快速增长，直接受益；同时，公司凭借成本、定制化、快速响应等优势，市场份额有望进一步提升。预计公司2019-2021 净利润为1.37 亿、1.69 亿元和1.98 亿元，对应19 年28 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争激烈导致毛利率下降，5G 推进、行业市场扩张低于预期等风险