唐人神(002567)年报点评报告:出栏量高增长 迎接猪价上涨周期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2019-04-18

事件:4 月17 日,公司发布2018 年年报和2019 年一季报,2018 年实现营收154.06 亿元(+12.26%),归属于上市公司股东的净利润1.37 亿元(-55.87%),对应EPS 0.16 元/股;2019Q1 实现营收33.55 亿(+2.2%),归属于上市公司股东的净利润539.38 万元(-87.85%),对应EPS 0.01 元/股。

    1、2018 年&2019Q1:公司养殖板块亏损,饲料板块盈利。

    2018 年:1)养猪板块:猪价低迷,养殖亏损。公司 2018 年出栏量约68万头,同比增长25%。我们预计 2018 年养猪板块实际业务亏损3000-4000万元。另外,因2018 年猪价低迷,公司计提了生猪存货跌价损失4,298.74万元,并对计提了并购龙华农牧产生的商誉减值3,008.5 万元。2)饲料板块:受养猪行情低迷,叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响,2018年饲料主业增速放缓,全年饲料销量 481 万吨,同比增长2.3%。但公司饲料销售结构改善,水产料销量增速达49%,综合来看,我们预估饲料单吨盈利约 45-50 元/吨,饲料板块盈利 2-2.5 亿元。

    2019Q1:1)养猪板块:生猪出栏量高速增长,受非瘟疫情影响,养殖成本增加,养殖亏损:公司2019Q1 合计出栏生猪27.4 万头,去年同期14.05万,同增95%;其中我们预计出栏仔猪约10-15 万头。我们估计生猪头均亏损150-200 元/头,2019Q1 养猪合计亏损约4000-5000 万元。2)饲料板块销售结构持续改善,预计盈利4000-5000 万元。

    2、公司出栏量高增长可期!2019 年-2021 年将是公司出栏高增长阶段。截止2018 年12 月底公司存栏母猪55,244 头,同比增长23.87%。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020 年,公司出栏规模分别为120 万头、220万头。

    3、疫情导致行业产能加速去化,本轮周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019 年3 月份能繁母猪存栏环比降低 2.3%,同比降低 21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3 年,高点将突破25 元/公斤,当前周期仍处于初始阶段,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨!

    4、投资建议:我们预计2019-2021 年归母净利润6.1/17.1/33.6 亿元,则2019-2021 年对应EPS 0.73/2.04/4.01 元/股,归母净利润同比增长348%、178%、97%,截止4 月17 日,从估值来看,剔除公司饲料30 亿市值,公司对应2020 年出栏量的头均市值4534 元,远低于温氏股份5878 元、牧原股份9025 元,公司的估值仍处于低位,继续维持买入评级。

    风险提示:猪场发生疫情;出栏量不达预期;成本控制不达预期