滨江集团(002244)年报点评:销售高增货值充足 卸下包袱业绩值得期待

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:任鹤 日期:2019-04-18

投资要点:

    事件:公司发布 2018 年年度报告,公司 2018 年实现营业收入 211.2 亿元亿元,同比增长 53.3%,实现归属母公司股东的净利润 12.2 亿元,同比下降 28.9%.

    销售高速增长,拿地积极求扩张.公司 2018 年实现销售额 850 亿元(全口径),同比增长 38.3%,销售延续较快增长.年内公司新增土地计容建筑面积 347 万方(并表口径),土地款总额 496 亿元,估算权益拿地金额接近 200 亿元.公司 2018 年拿地十分积极,并集中于杭州及周边市场,扩张态度明显.我们估算公司本年可推货值在 1800 亿元左右,全口径销售额有望突破千亿,对应权益销售额约 400 亿元.

    归母净利润不佳,主要原因是坏账损失和结算权益降低.2018 年公司营收同比增长 53.3%,但归母净利润同比下降 28.9%.主要原因有二,一是坏账损失和可供出售金融资产减值损失共计 8.1 亿元,二是少数股东损益占净利润的比例大幅提升至 61.3%,相对上年提升 33 个百分点.

    结算权益占比料将边际改善.公司少数股东损益占比大幅提升的主要原因是 2018 年结算的万家花城、东方星城等项目权益占比较低,前者为 35.1%,后者为 30%.从公司表内项目结算进度看,我们认为公司结算权益占比不存在进一步大幅下降的空间,短期内不会出现少数股东损益占比提升拖累业绩的情况.

    谨慎计提坏账,卸下包袱业绩更加可期.公司 2018 年计提资产减值损失供给 8.1 亿元,其中坏账损失 7.2 亿元(主要来自深圳旧改项目投资难以收回).我们认为公司该笔坏账计提十分谨慎,虽然一定程度上导致本年业绩不佳,但长期来看不影响企业内在价值,短期内也有利于业绩的释放,未来业绩更加可期.

    投资建议:杭州区域龙头,销售弹性和业绩弹性俱佳,同时受益于强二线城市的结构性复苏.我们预计公司 2019 年-2021 年实现营业收入分别为292 亿元、375 亿、482 亿元;归母净利润分别为 17.6 亿元、22.9 亿元和26.8 亿元;EPS 分别为 0.57 元、0.73 元和 0.86 元,对应 PE 分别为 9.8X、7.6X 和 6.5X.维持"强烈推荐"评级.

    风险提示:1、杭州市场大幅回落;2、项目结算不及预期.