天奥电子(002935)：北斗系统／华为5G自主可控供应商 电科十所加成实现国产替代

公司是国内稀缺的时间频率行业龙头，是电科十所旗下上市平台（十所持股43.3%），参与我国北斗卫星通信、载人航天、探月等多项国家重大工程，也是华为5G 通信的时频设备供应商。2017 年总营收8.2 亿元，同比+7.73%，归母净利润0.93 亿元，同比+10.41%。此外，据2018 业绩快报，预计2018年总营收8.64 亿元，同比+5.35%，归母净利润0.97 亿元，同比+4.93%，业绩将持续稳健增长。

    公司频率源研发生产底蕴深厚，主打产品毛利率可观：频率产品（原子钟、晶体器件、频率组件及设备）产生并处理频率信号，提供给所需的电子设备与系统，该板块2017 年营收4.25 亿元，同比+16.46%，毛利率达31.48%；时间同步产品（时频板卡及模块、时间同步设备及系统）通过接收、产生、保持和传递标准时间频率信号，为各应用系统提供统一的时间频率和信号，该板块2017 年营收3.63 亿元，同比+4.58%，毛利率达30.09%。

    北斗系统应用为战略方向，自主可控带来千亿市场空间据北斗官方网站消息，我国已于2018 年底完成了北斗三号系统19 颗卫星发射组网，完成了基本系统建设并向全球提供服务；2020 年前后，我国将完成30 颗卫星发射组网，全面建成北斗三号系统；到2035 年，我国将建成以北斗为核心，更加泛在、更加融合、更加智能的综合定位导航授时（PNT）体系。北斗卫星产业市场空间巨大，据国务院《国家卫星导航产业中长期发展规划》，到2020 年我国卫星导航产业规模将超过4000 亿元。而据中国产业信息网，2017 年产值仅2500 亿元，CAGR 高达17%。

    国家重大工程系统级配套，华为Branch 设备/铷钟定制化供货商

    公司是军用时间同步产品主要供应商，铷原子钟处于国际先进水平，铯/CPT原子钟有望在国内率先产业化，中高端高稳晶振实现多项重大工程国产化，产品已形成系统级供货，进入多个军工集团采购名录。此外，公司是华为时间频率供应商与合作方，为其提供新型定制产品轻量化合路器Branch-Q、激光抽运小型铯原子钟、CPT 原子钟和铷原子钟产品，目前已实现批量配套，产品可用于5G 基站。据中国产业信息网，2019 年我国将新建5G 基站约5 万个，2020 年约30 万个。此外据通信世界网，2018 年华为已面向全球批量发货5G、提供超过1 万套5G 基站，国内外5G 发展可期！

    背靠十所优质资产，国企资产证券化主线下平台价值凸显

    据中国证券报，国防科工局启动的首批41 家军工科研院所改制方案于2018年5 月基本形成，军工行业院所改制望于今年进入关键实施阶段。2017 年电科十所净利润达6.16 亿元，公司作为十所唯一上市平台的价值凸显。

    盈利预测与评级：预计18-20 年营收增速为5.35%/15%/17%，营收为8.6/9.9/11.6 亿元，净利润0.97/1.15/1.39 亿元，EPS 为0.90/1.08/1.3 元，PE 为59.2/49.7/41.19x，首次覆盖给予买入评级，目标价98.26 元。

    风险提示：北斗产业发展延后风险，公司北斗应用销售放缓，院所改制整体放缓风险。