济川药业(600566):优秀平台助力品牌中药企业腾飞

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:汪太森/肖永胜 日期:2019-04-18

投资要点:

    公司内部运营稳定,“狼性文化”助企业规模不断扩大

    公司成立至今有20余年,相关部门设置与人事管理成熟,核心领导层保持稳定。公司坚持“狼性文化”管理,善于在逆境中生长,通过对市场发展方向的正确把握,依托旗下蒲地蓝、小儿豉翘等独家剂型,业绩保持快速增长,并于2013年成功借壳上市,维持快速发展,市场规模不断扩大。

    流感和渠道拓展推动蒲地蓝和小儿豉翘进一步成长

    继18年流感高发后,今年流感发病情况依然严重,对于清热解毒及小儿感冒类药品的需求较大。蒲地蓝口服液为公司独家剂型品种,2017年销售额24.8亿元,未来通过医院及药店覆盖率的提升、中药注射剂替代、扩大医保覆盖范围及成人科室推广等维持稳定增长,预计未来3年复合增速近20%。小儿豉翘清热颗粒被推荐为治疗流感常用药,医院和药店覆盖率都有较大提升空间,此外,高毛利无糖剂型的放量将进一步提升盈利水平。

    二线品种接力,保障公司业绩增长可持续性

    公司目前在妇科以及消化科等其他领域,推出多款代表性产品。。雷贝拉唑运用了最新型的质子泵抑制剂技术,在PPI抑制剂的市场份额不断扩大,公司雷贝拉唑胶囊市占率近60%,未来2-3年有望维持稳定增长;东科药业渠道整合效果明显,借助公司销售平台,旗下的妇炎舒胶囊等放量明显。此外,三拗片和蛋白琥珀酸铁进入快速成长期,多款在研产品稳步推进。

    盈利预测和评级

    预计18/19/20年归母净利润分别为16.70/20.35/24.08亿元,EPS分别为2.05/2.50/2.96元,对应PE分别为18/15/12倍。公司业绩增长稳定,当前产业政策对其影响较小,估值有望逐步均值回归,参照可比公司,认为公司2019年合理PE20倍,目标价50元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、突发性政策导致主力产品大幅降价;2、大股东持续减持风险。