南方传媒(601900)年报点评：主业稳增 规模渠道优势渐显

事件:

    南方传媒发布公告:2018 年,公司营业收入 55.97 亿元,同比增长6.60%,实现归母净利润 6.55 亿元,同比增长 7.18%;扣非后母净利润5.37 亿元,同比增长 23.60%.公司实现经营活动产生净现金流量 4.73亿元,基本每股收益 0.73 元,同比增长 1.39%.业绩符合预期.

    投资要点:

    出版业务总营收 24.51 亿元,同比增加 10%,其中教辅教材、一般图书出版业务收入保持稳定增长,后者毛利率提升 2018 年公司出版总营收 24.51 亿元,同比增加 10%,分类看,教材教辅、一般图书出版业务收入分别为 21.17 亿元/3.02 亿元,同比分别增加8.6%/19.7%,毛利率分别为 23.77%/25.89%;2018 年公司人教版教材市场占有率提升,公司完成人教版租型代理教材印数 1.09 亿册、总码洋 8.41 亿元,同比分别增长 11%、13%,2018 年公司人教版义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率分别为 67.59%和 70.23%.

    粤版教材省内销售码洋 9.81 亿元,占全省总销售码洋的 36.33%.

    教材教辅主要在广东省内发行,公司积极拓展省外教材教辅业务及互联网数字出版新业务,如粤版教材全年省外销售总码洋 3.22 亿元,营业收入 2.62 亿元,同比增加 3%,扩大公司出版粤版教材在全国市场份额.公司拥有自主知识产权的粤版新课标教材 19 科,使用省份达 30 个,数量和整体水平位居全国前列,在广东及全国均具有较高市场占有率.

    一般图书出版业务中,码洋收入 9.2 亿元,同比增加 30.25%,毛利率提升 1.4 个百分点,其中新世纪出版社(《小屁孩日记》总销量达1000 万册,)、花城出版社(《遥远的向日葵地》已销售 9.6 万册)、广东科技出版社、广东人民出版社、广东经济出版社、广东教育出版社出品的作品均取得较好成绩.

    规模+渠道+品牌优势凸显 规模方面,2018 年公司实现总资产93.2 亿元、净资产 55.3 亿元、营业收入 56 亿元,公司资产与业务均已具有规模优势,进而利于公司降低单位成本;渠道方面,2017年 10 月公司完成发行集团 45.19%股权收购,2018 年公司的发行业务营业收入 29.34 亿元,同比增长 12.38%,其中中小学教材发行业务为广东省唯一合法机构、大中专教材发行规模位列广东市冠军(收入 2.2 亿元,同比增加 22.8%);2018 年公司的发行集团拥有中心门店 112 加,校园书店 137 家,销售网点合计 964 家,连锁经营网络覆盖全省 93 个市县城乡,借助文化消费升级下,广东新华发行集团继续发挥主渠道阵地作用,同时也奠定了公司在广东省的品牌优势.2019 年 2 月,广东省人民政府决定将广东省商贸控股集团有限公司所持广东省广弘资产经营有限公司的 51%股权划转至广版集团,公司省内发行整合持续推进.

    媒体融合持续深化 线上部分,搭建粤教翔云数字教材应用平台,为数字教材全省覆盖工作从技术到产品的落地应用提供有力支撑;时代传媒的"时代财经"APP 实现广告收入近 3000 万元;广东人民出版社切入线上成人职业培训教育领域:借助图书内二维码等提供视频直播课程、名师在线答疑等服务,增强用户粘性(全年线上销售累计42 万套,线上增值课程收益 10 万元);"吸墨网"APP 打造版权内容资源库,累计拓展数字版权资源 1500 多本,会员达到 15 万人,签约作者 6404 人.投资部分,公司继续深化产融结合,进行资本与产业的组合及协同效应(完成投资广州银行股权项目、龙版传媒股权投资项目、加快落实文化地产战略推动广东新华文化中心、南方传媒中心两大项目建设工作等).

    盈利预测和投资评级:维持买入评级 公司已形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链.广东新华发行集团股份有限公司45.19%股权并入公司后(2017 年 10 月过户完成)利润增厚同时也利于渠道与规模优势的凸显,我们预计 2019-2021 年公司归母净利润 7.18 亿元/8.02 亿元/9.07 亿元,对应 eps 分别为 0.8/0.9/1.01 元,对应最新 PE 分别为 12 倍/11 倍/9.7 倍,由于公司收入占比较低的数字教材业务低于我们预期,进而将归母利润略有下调,但公司收入占比较好的 教 材 教 辅 、 一 般 图 书 出 版 业 务 收 入 同 比 分 别 增 加8.6%/19.7%,毛利率分别为 23.77%/25.89%元,仍保持稳定高增长,借助公司规模优势后续成本优势也将凸显,基于公司目前主业收入增速仍在提升,做强出版主业打造岭南文化,完善发行网络且深度布局新业务如教育,且开展全媒体经营,挖掘《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质 IP 资源潜力,发挥主流媒体的社会价值进而助推其商业价值,我们仍维持买入评级.

    风险提示:教材教辅受政策影响的风险、循环使用教材的政策变化风险、发行服务合同到期不能续签的风险、新业务外延拓展不及预期、外延并购不及预期、宏观经济波动风险.