华发股份(600325)公司年报点评:销售进入快车道 全国化布局初具规模

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊/谢盐 日期:2019-04-18

投资要点:

    事件.公司公布 2018 年年报.2018 年,公司实现营业收入 236.99 亿元,同比增加 18.8%;归属于上市公司股东的净利润 22.84 亿元,同比增加41.88%;实现基本每股收益 1.08 元.公司向全体股东每 10 股派发现金红利1.5 元(含税).

    2018 年,受房产项目结转增加推动,公司营业收入增加 18.8%;同期,公司归母净利润增加 41.88%.根据公司 2018 年年报披露:2018 年,公司新开工面积 513.64 万平,同比增长 132.97%;竣工面积 178.57 万平.截至 2018年年末,公司拥有土地储备计容建筑面积 750.04 万平,在建面积 1004.23万平,同比增长 40.38%.2018 年,公司销售金额首次突破 500 亿元,实现签约销售金额 582 亿元,同比增长 87.64%,销售面积 194.87 万平,同比增长 45.69%.2018 年公司成功取得 20 个新项目.公司在华中地区、华东地区土地储备占比 46.95%;华南粤港澳大湾区土地储备占比 29.81%;华北区域土地储备占比 8.75%;其他区域占比 14.49%.区域布局进一步优化.2018年,公司精心培育新兴产业,已经形成以住宅开发为主业,商业地产、长租住房、建筑产业化和住宅配套产业同步前行的"1+3"业务发展格局.2018 年,公司自持物业、住房租赁业务稳步落地.

    2019 年 2 月,公司全资子公司珠海华发华宜投资控股有限公司作为有限合伙人以自有资金 5000 万元参与投资珠海金镒铭股权投资基金合伙企业(有限合伙).2019 年 3 月,公司全资子公司光隽投资控股有限公司作为新有限合伙人以自有资金认缴出资 1500 万元参与投资华金国际信贷(开曼)有限合伙企业.

    投资建议.珠海国企改革标的,基本面不断向好,"优于大市"评级.公司是华发集团唯一的地产运作平台,公司地产业务立足珠海,逐步拓展至全国近30 个主要城市,形成了珠海、华南、华东、华中、北方、山东 6 大区域以及北京公司的"6+1"区域布局.根据公司 2018 年年报披露,目前,公司已经形成以住宅开发为主业,商业地产、长租住房、建筑产业化和住宅配套产业同步前行的"1+3"业务发展格局.我们预计,2019-2020 年公司将实现 EPS分别为 1.26 元和 1.59 元.公司 RNAV 是 21.76 元.考虑到公司有望受益集团国企改革,激励机制逐步到位,我们以 0.50 倍的 RNAV 和 2019 年 11 倍的动态 PE 作为公司未来六个月的目标价,对应的合理价值区间为 10.88 元-13.86 元,维持公司"优于大市"评级.

    风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目集中和转型不成功的风险.