恩华药业(002262)2018年年报点评报告：医药工业快速增长 表现超出市场预期

报告导读

    公司发布2018 年年度报告。

    投资要点

    医药工业快速增长，三大领域齐头并进

    报告期内公司实现营业收入38.58 亿元，同比增长13.69%，归属上市公司股东净利润5.25 亿元，同比增长32.99%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.98 亿元，同比增长39.90%。分季度来看，公司Q4 实现营业收入9.69 亿元，同比增长10.75%，归属上市公司股东净利润1.03 亿元，同比增长105.04%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.8 亿元，同比增长77.83%。受益于2017年新一轮医保招标，公司二线品种右美，度洛西汀，阿立哌挫等都已在多个省份进入稳定放量期。报告期内公司麻醉类产品，精神类产品和神经类产品的营收增速分别为39.78%，23.73%，33.83%，均实现快速增长。其中潜力品种右美进入医保后持续放量，增速超过50%，依托咪酯，阿立哌唑，度洛西汀也保持了较快增速。

    营销体制改革+股权激励，渠道优势逐步明显

    公司持续加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展，2017 年在原来麻醉线的基础上成立了3 个麻醉线产品销售事业部，在原来精神线的基础上成立了2 个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策，使销售人员做到产品销售专业化，便于进行学术推广。股权激励也已经于18年7 月6 日完成首次授予，除6 位高管全部实现持股外，中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员合计 520 人左右被授予1204 万股，与公司业绩进行深度绑定，将有效的激发员工的活力与积极性，并且公司是国内医药行业唯一一家专注中枢神经药物细分市场的公司，未来渠道优势将逐渐明显。

    一致性评价稳步推进，新品种年内陆续上市

    报告期内公司研发投入为1.72 亿元，同比增长54.45%，成效显著。公司在研科研项目70 多项，获得生产批件1 项（氟曲马唑乳膏）；一类新药临床批件2项（丁二酸齐洛那平片及D20140305-1 盐酸盐片）；二类新药临床批件1 项（普瑞巴林缓释胶囊）。一致性评价项目中，公司申报的利培酮片、右美托咪定、氯氮平、利培酮分散片4 个品种，利培酮片在2 月已通过一致性评价，另外三个预计会在2019 年中期前后通过。新产品方面，地佐辛预计将于2019 年底前后上市，舒芬太尼、地佐辛、羟考酮注射液、戊乙奎醚也有望在年内上市，未来产品线将不断丰富。

    盈利预测及估值

    公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司，我们认为公司产品齐全，所在行业壁垒较高，主营品种近几年将保持稳健增长，目前新一轮招标正在进行中，公司二线品种受益明显，已经进入平稳放量期。我们上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为44.20 亿元、50.73 亿元、57.94 亿元，同比增长分别为14.57%、14.79%、14.20%；归属母公司净利润分别为6.42 亿元、7.72 亿元、9.29 亿元，同比增长分别为22.45%、20.19%、20.38%；对应EPS 分别为0.63 元、0.76 元、0.91 元，对应当前PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍。给予“买入”评级。

    风险提示

    “4+7”带量采购未来的政策变化风险；

    研发进展不顺利。