南方航空(600029)点评报告:成本控制良好 期待旺季票价弹性

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2019-04-18

  投资要点

    18Q4 客收益同比基本持平,全年小幅增长

      18 年,公司实现航空客运收入1,280.38 亿元,同比增长13.52%,其中,ASK 同比增长11.22%,客座率82.44%,同比增长0.23 个百分点,客公里收益0.49 元,同比持平。18Q4,公司实现营业收入347.34 亿元,同比增长10.74%,假设航空客运收入占比与18H2 相同,为88.94%,我们估算航空客运收入308.91 亿元,同比增长11.81%,其中ASK 同比增长11.82%,客座率82.79%,同比增长0.73 个百分点,客公里收益0.4609元,同比基本持平,收入端整体情况符合预期。

    单位油耗和单位非航油成本控制良好

      18 年,公司营业成本1,286.13 亿元,同比增长15.15%,其中航油成本429.22 亿元,占成本比例33.37%,同比增长34.57%。单位航油成本(航油成本/ASK)0.14 元,同比增长20.11%,同期布伦特原油均价同比增长30.58%,说明单位油耗同比下降,节油效果明显。单位非航油成本(非航油成本/ASK)0.27 元,同比下降4.15%,公司控制成本成果显著。

    两费率同比下降,汇兑损失带来财务费用上升

    18 年,公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.53 和0.22 个百分点,财务费用51.08 亿元,同比增加39.87 亿元,主要原因是当年美元兑人民币升值带来的汇兑损失17.42 亿元,而17 年为汇兑收益17.90 亿元。18年,公司实现扣非归母净利润23.42 亿元,同比下降55.07%,若剔除汇兑损益的影响,公司实现经营性净利润36.48 亿元,同比下降5.71%。18Q4,公司实现扣非归母净利润-13.16 亿元,同比减亏约1,000 万元。

    期待旺季票价弹性,维持“买入”评级

      预计19-21 年,公司归母净利润分别为78.25 亿元、98.68 亿元和123.39亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应估值分别为13.83倍、10.96 倍和8.77 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,推荐“买入”。

    风险提示

      航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。