再升科技(603601)2018年年报及2019年一季报点评：产能提升助力业绩释放 成长确定性高

　　2018 全年业绩基本符合预期，2019Q1 表现超预期

    2018 年全年公司实现营业收入10.82 亿元，同比增长69.15%，实现归母净利润1.59 亿元，同比增长39.96%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长34.77%，EPS 为0.29 元/股，并拟10 转3 派1.5 元（含税），基本符合预期。2019Q1实现营业收入2.89 亿元，同比增长30.3%，实现归母净利润0.48 亿元，同比增长51.22%，利润增长超预期，主因公司通过聚焦战略，更新调整产品结构和产线生产布局，叠加生产工艺持续改进，使得成本费用管控进一步优化。

    收入规模持续高增长，核心产品盈利能力稳步提升

    受益于下游市场需求旺盛及公司产能稳步提升，2018 年公司收入同比大幅增长，其中玻纤滤纸、净化设备、VIP 芯材及保温节能材料（玻纤棉+VIP 芯材+AGM 隔板）收入分别同比增长11.5%、121.8%和89.9%，收入占比分别达28.4%（-13.8pct）、38.7%（+9.8pct）和32.9%（+4.2pct），毛利率分别为46.5%（-0.69pct）、23.1%（+1pct）和32%（+0.61pct）。公司实现综合毛利率33%，同比下滑2.7 个百分点，主因毛利率较低的净化设备销售占比大幅提升及报告期新增国外贸易类产品销售，分别拉低综合毛利率约2.07 和1.05 个百分点。

    费用管控持续优化，资产减值损失拖累净利润

    2018 年公司通过聚焦管理实现降本增效，费用管控持续优化，期间费用率（不含研发费用）同比下滑4.1 个百分点至13.6%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑1.9、1.9 和0.2 个百分点。受对艾普债权计提资产减值损失991 万元及对深圳中纺长期股权投资计提的减值损失627 万元抵减部分净利润影响，净利润增速低于营收增长，净利率同比下滑3.7 个百分点至14.7%。

    全产业链布局基本完成，产能释放助力高增长，维持“买入”评级。

    目前，公司“干净空气”（原棉-玻纤滤纸-净化设备）和“高效节能”（原棉-VIP芯材-VIP 板）双重产业链已基本打造完毕。6000 吨/年AGM隔板项目已于2018年底基本建成，新建2.5 万吨玻纤棉项目目前也已基本完成，VIP 板衍生品项目正在建设中，预计2019 年微玻璃纤维棉年产能可达6.6 万吨，玻纤滤纸年产能9500 吨，VIP 芯材及AGM 隔板年产能约1.5 万吨，内生产能稳步提升助力业绩释放，成长确定性高。预计19-21 年EPS 分别为0.44/0.61/0.78 元/股，对应PE 为22.0/15.8/12.3x，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期；产能释放不及预期。