山西焦化(600740)：投资焦煤收益显著 有望受益焦煤量价提升

　　事项：

    　　公司公布2018年年报，18年实现营业总收入72.29亿元，同比增长20.58%；归属于上市公司股东净利润15.33亿元，同比上涨1567.38%；扣非净利12.94亿元，同比增长1152.37%。拟每股派发现金红利0.2元（含税）。

    　　平安观点：

    焦炭量价齐升，营收利润同步增长。18 年，公司累计实现营业收入72.29亿元，同比增长20.58%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比增长，18年累计销售焦炭299.68 万吨（同比增长5.93%），焦炭平均销售价格1777.36 元（同比增长9.70%）。从2018 年以来，公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。公司通过调整开工时间，在非供暖季加大生产负荷，全年产量有所增长。

    18 年焦煤资产收益占利润总额74%。18 年，归属于母公司的净利润15.33亿元，同比增长1567.38%，主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作（持有中煤华晋49%股权），从利润占比来看，仅投资收益就占利润总额的74%。

    公司位于汾渭平原，区域焦炭产量仍有影响。临汾四周环山，污染物扩散条件较差，污染防治形势严峻。近日山西临汾发布“关于对《关于实施非采暖季重点区域工业企业差异化生产管控》的征求意见的紧急通知”。预计对当地焦化企业生产有一定影响。公司产能先进，环保持续投入，受影响较小，预计全年焦炭产能略有下降。

    公司受益于炼焦煤量价提升。预计19 年全国焦煤价格同比上涨，一季度焦煤、喷吹煤整体价格同比上涨，在焦煤长协价格上涨和焦煤进口减少的支撑下，公司或将受益焦煤量价提升。

    　　投资建议：公司形成煤炭-焦炭-化工一体化经营格局，焦化产能先进，环保设施逐步完善，但临汾地区大气污染治理压力下，公司焦炭产量或将受到一定影响；预计未来焦煤价格稳中有升，投资收益稳健。我们下调公司2019、2020 年EPS 预测分别为1.00、1.07 元（原预测值按最新股本摊薄为1.20、1.23 元），新增21 年预测值1.11 元。对应PE 分别为10.6、10.0、9.6 倍。维持公司“推荐”

    　　评级。

    风险提示：1、宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱。如果宏观经济大幅下降将导致焦炭行业以及焦煤需求下降，进而影响业绩增长；2、焦化去产能不及预期。如果焦化去产能政策出现松动，进度不及预期，产能及行业开工率有可能出现反弹，影响产品价格的稳定；3、非供暖季限产政策对公司影响超预期。山西临汾环保政策可能会超预期限产，从而导致公司产能利用率不及预期，对公司业绩产生影响；4、公司在建环保项目进度不及预期。如果在建环保项目不能及时投产可能会影响排放效果，从而对公司的产能利用率产生影响；5、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。国际油价下降，煤化工的经济性显著下降，国际油价若低于50 美元/桶，公司化产回收板块的业绩或将下滑。