苏交科(300284)2018年度报告点评:净利高增长 环境全产业链业务值得期待

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风 日期:2019-04-18

  事件:苏交科发布2018 年度报告,公司全年实现营业收入 70.3 亿元,YoY +7.8%,归母净利6.2 亿元,YoY +34.4%;4Q18 公司实现营业收入 23.3 亿元,YoY -5.3%,归母净利 2.6 亿元,YoY +61.5%。

      工程咨询业务增速亮眼,盈利改善趋势延续:公司于18 年11 月完成TestAmerica(TA)出售,TA2018 年贡献收入12.7 亿,剔除TA 贡献,公司18 年营收实际增速为16%。公司1Q18-4Q18 营收增速、毛利率分别为10.9%/30.3%/6.4%/-5.3%、26.1%/28.8%/31.0%/35.9%,四季度增速回落主要为出售TA 影响,盈利能力延续改善趋势。分行业看,工程咨询/工程承包业务收入YoY 分别为+12.2%/-14.8%,工程咨询业务占比提升4.4pcts 至87.2%,工程咨询/工程承包业务全年毛利率分别为34.5%/6.8%,分别较17 年变动+2.8/-9.1 pcts,咨询业务占比提升叠加其毛利率提升推动公司全年整体毛利率提升2.1pcts 至31.2%。毛利率提升带动归母净利率提升1.4pcts 至9.2%。

      资本运作优化业务布局,环境业务值得期待:18 年公司收购3.28%Eptisa 股份,同时推动2,200 万欧元债转股修复Eptisa 负债表,目前公司持股Eptisa 占比达到98.4%,与公司有望优势互补,并将受益于“一带一路”倡议持续推进。公司大力拓展环境检测/咨询/治理/修复等环境业务,18 年已在新疆、山东等五省成功开拓业务,并未完成对深耕环境监测、食品检测等领域的江苏益铭并购控股(持股51%),打通环境业务全产业链布局,作为公司培育的业务新增长点,未来前景值得期待。

      事业伙伴计划激发公司活力,维持“买入”评级:18 年公司顺利启动首期事业伙伴计划,深度绑定公司管理层与公司利益,2019 年公司将启动第2 期事业伙伴计划,进一步激发公司发展活力、动力。工程咨询行业集中度低,苏交科作为行业龙头,市占率有望持续提升,Eptisa 有望与公司国内、国际产生深度协同。考虑到工程咨询业务增长超预期,我们上调公司19/20 年归母净利预测至7.6/9.0 亿(前值7.0/8.8 亿),同时预测 21年归母净利为10.8 亿,预计 19-21 年 EPS 分别为 0.93/ 1.11/1.33 元,当前股价对应 PE 分别为 13.0x/10.9x/8.1x,参考可比公司 19 年 PE均值15.8x,上调公司目标价至 14.69 元,维持“买入”评级。

      风险提示:Eptisa 整合协同不及预期,基建投资不及预期