深度*公司*集友股份(603429)：烟标业务拓展顺利 新型烟草布局加速

公司是烟用接装纸龙头企业，具备丰富稳定的客户资源。2018 年公司并购大风科技，进军烟标领域。2017-2018 年，公司与安徽中烟签订新型烟草合作协议，与昆明旭光共同设立集友广誉部署新型烟草，孕育新利润点。

    支撑评级的要点

    量价齐升助烟用接装纸营收增长。公司在烟用接装纸领域耕耘多年，已与云南中烟、安徽中烟、四川中烟、河北中烟等9 家省级中烟公司及台湾苗栗卷烟达成合作关系，客户资源丰富，销量市占率超6%。随着我国卷烟产品结构优化，2018 年公司烟用接装纸出厂均价、销量分别同比增长12.5%、15.3%，量价齐升，助营收同比增长29.7%。

    烟标业务成公司新利润增长点。公司2017 年6 月将募投项目更改为烟标产能建设，2018 年2 月并购大风科技，实现全面融合。截至2018 年，公司已中标安徽中烟、云南中烟、陕西中烟烟标产品，全年实现营收1.57 亿元，占公司总营收的34.3%，但占我国烟标行业份额不足1%，拓展空间巨大。随着公司进一步将烟用接装纸客户转化为烟标客户，产能建设完成，烟标业务将成公司新利润增长点。

    积极布局新型烟草。2017 年10 月，公司与安徽中烟签订合作协议，布局新型烟草研发。2018 年11 月，公司与昆明旭光签订合作协议，共同投资设立集友广誉，将其作为公司新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究与资源集成与整合平台，提供整体技术解决方案、技术集成及相关技术服务。待技术成熟，政策放开，公司有望借助安徽中烟，在新型烟草产业链中占据一席之地。

    估值

    公司烟用接装纸业务量价齐升，增长稳健；烟标业务开拓整合顺利，拓展空间较大；新型烟草布局加速。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.72/0.96/1.16 ， 同比增长55.2%/32.0%/21.8%%， 当前股价对应2019PE48X，给予增持评级。

    评级面临的主要风险

    控烟力度超预期；新型烟草政策开放进程低于预期。

    烟标业务、新型烟草业务拓展不达预期。